终端消费持续疲软 预计铜价仍存下跌可能-第5页

3.2房地产后端市场低迷

中国房地产市场和铜消费密不可分，我们估算房地产带动铜消费占中国铜消费总量的30%以上。房地产带动铜消费主要表现在两个方面：一是房地产建设本身需要敷设的电缆和相关变电设备等；二是新房装修带动电器产品需求，如空调、洗衣机、冰箱、热水器等销售均受到新房装修的影响。

首先，房地产开发商在竣工之后开始采购电缆和相关的变电设备，从历史上看，商品房竣工面积和精铜消费累计同比增速运行趋势是一致的，但从2017年下半年开始两者出现了背离。如上文所言，前期国内废铜供应减少，精铜替代废铜消费，使得精铜消费增速增长过快。但是，我们已判断未来废铜供应降速有可能放缓，那么后期就需要重点关注房地产的竣工情况。

当前，房屋新开工与竣工增速背离，1-9月房屋新开工面积累计同比增速16.4%，而同期房屋竣工面积累计同比下降11.4%，其主要的原因是房地产企业资金趋紧，倾向于赶开工、赶施工、赶预售、赶回款，但不赶竣工。房屋预售后建设到竣工依然需要投资，完成电缆敷设和相关变电设备安装的工作，但由于房地产企业并不赶竣工，便不会急于采购电缆和变电设备等。

其次，新房装修和相关电器产品需求密切相关，我们选用空调和房屋销售面积之间的关系进行说明。数据显示，空调内销增速滞后房屋销售增速6-10月左右，2016年4月以来房地产销售面积增速持续下滑，截至2018年9月，房地产销售增速已经连续下滑至2.9%，意味着2019年6月之前空调等家电的消费增速都难以回升。同时，从流动性的角度看，住户贷款增速领先商品房销售增速（20个月移动平均线）6个月左右，房地产贷款增速从2017年6月的高位24.43%下降至2018年9月的19.45%，表明2019年1季度之前，房地产销售面积增速都难以出现回升。房地产销售是企业资金的来源，房地产销售增速领先M1与M2增速差3个月左右，表明M1与M2增速差在2019年二季度之前将处于下滑的趋势。同时，M1与M2增速差反映企业资金流动性程度，2016年以来领先空调内销7个月左右，这意味着2019年年末之前房地产行业对空调的需求都不乐观。