钢材价格近期新高或是今年的“秋季高点”-第3页

二、价格高点与基差收益率下降

整体上看，螺纹指数高点均出现在基差收益率回落的过程中，平均回落幅度6.46%，平均回落天数32天。反映了期现月间结构提前于价格见顶，远月贴水结构和幅度开始重新增强，预期逐步拐头，当结构改变到一定程度时会带动指数价格的拐头。

自制基差收益率近期高点-4.46%出现在8月17日，提前近期螺纹指数高点3天。

热卷指数高点也都出现在基差收益率回落的过程中，平均回落幅度3.51%，平均回落天数15天。相较螺纹而言，回落幅度更小，回落天数也更少，说明热卷指数对基差指标更为敏感。

自制基差收益率近期高点-0.59%出现在8月20日，提前近期热卷指数高点1天。

三、价格高点与库存低位积累

首先，螺纹库存自身受到了很强的季节性需求影响。由于工地施工淡旺季的因素，一年中螺纹库存一般存在两次积累和两次消化。第一次积累为前一年12月到来年2月，被称为冬储，主要是由于冬季北方施工需求减少并为应对来年春季开工的需求。农历年后开工，则迎来库存的消化，一般从3月维持到5月。此后，在7月-9月夏天开工淡季时，库存再次积累，并于10月-11月秋天旺季中再度消化。

对于螺纹指数与库存之间关系，指数价格高点往往对应着库存积累前或积累过程中，此时库存一般整体处于低位，市场预期依然乐观。2016年以来，螺纹平均库存为758万吨、中位数为684万吨、最低值为453万吨、最高值为1426万吨。除2017年、2018年春季的高点外，其余5次高点对应的库存均值为623万吨、中位数为661万吨，处于较低的库存水平。而对于两次例外，则是出现在冬储之后季节性高库存的状态下。

反过来看，指数价格拐头向下所包含的预期向悲观变化，往往会导致库存不降反升。除2017年春季外，价格高点后回落过程，也是库存快速积累的过程。合理的解释应该是“买涨不买跌”的心理使然。在螺纹涨价过程中，下游由于担心价格继续上涨而提前备货，从而减小了上中游钢厂和贸易商库存的积累速度；而在螺纹价格见顶转而下跌的过程中，下游预期转向为价格可能继续下跌而推迟了采购进度，从而导致库存在中上游进一步积累，特别是在厂库端的积累。