听听大佬们觉得谁会成为下半年资金追捧的“王者”？-第12页

这种情况下中国利差真不见得相对于美国会更高，2008年以前制造业回报率很高，但是利率比美国低，这个和产业结构有很大关系。回报率是一个综合概念，理论上讲回报率长期应该和利率高低是正相关关系，但是实际上取决于你产生这个回报需不需要大量融资？

李蓓：房地产回落会使利率降低，房地产可能还会鼓励企业家精神，最后结论好像股票是一个大牛市？

徐小庆：对，美国过去30年大牛市就是这样，是在利率不断下降当中的大牛市。企业回报率在提高，利率在下降，并不是企业回报率提高，利率中枢在提高。中国从2008年之前，就是因为是制造业主导的模式，所以就是一个低利率和企业高利率的结合。2008年之前，中国经济和股票市场是真正健康的牛市。

真正中国不好就是从2008年-2018年这10年，最大的问题就是出在，一直靠房地产推高利率中枢，过去10年我们看到，所有股票的牛市都是受流动性驱动而不是真正盈利的驱动。

洪灏：徐总讲得非常好，中国相对而言是赚钱的地方，企业盈利非常好。尤其2007年中国企业盈利比美国要好，所以资本可以进入中国市场，同时中国利率没有明显上升。与此同时中国人口结构在发生变化，这是更长期的变化。20-39岁这个年龄段是生产力最旺盛的阶段，一个国家如果从经典经济学角度来考虑，其取决于劳动生产率提高的速度相对于其他国家劳动生产率提高速度的优势，汇率作为一个比价系统，最终反映的是一个国家的竞争，通过人力和资本两个因素结合，产生的综合生产率的提高。

假设统计数据是正确的，现在看到人口老化比较严重，生产力最旺盛的人群逐渐老化，不仅仅是他们劳动生产的行为发生了变化，他们的储蓄投资习惯也会发生变化。这个时候我们会看到，中国之前作为一个新兴的国家，他的劳动生产率提高的优势在逐渐降低。我们鼓励大家生二胎因为劳动生产力提高的优势相对其他国家没有那么强了，假设你是一个经典的经济学家你会觉得，虽然中国人还是有很多赚钱的机会，但是汇率最终还是要反映比较优势，这个时候可能会对汇率走势产生一定的疑虑。