贵金属期货长期看跌观点未变

随着全球股市企稳，避险情绪也随之缓和，其对于贵金属的支撑得以削弱。在目前的条件下，贵金属长期压力仍然存在。对于当前黄金价格的反弹，我们更倾向于认为是短期行为，中长期看跌的观点没有变化。

一、2015年8月市场行情回顾

8月份贵金属底部反弹。人民币贬值引发金融市场风波，美联储加息进程突遭变数，贵金属价格获得明显提振。主力合约结束7月下旬以来的底部震荡，重新回到3-6月份的震荡平台。截至8月28日沪金1512合约报235.25元/克，月度涨7.84%；沪银1512合约报3339元/千克，月度涨3.73%。

二、贵金属价格影响因素分析

(一)宏观背景

1、人民币贬值利好贵金属，但影响恐较为短暂

8月份中国人民银行[微博]正式宣布下调人民币兑美元汇率中间价无疑是金融市场大事件。人民币贬值为黄金期货市场带来交易机会。一方面，人民币贬值引发金融市场风波，避险情绪推动资金流入贵金属市场，短期利好效应十分明显。另一方面，市场开始关注其对美联储加息进程的影响，加息时间或将因此而拖后。在随后公布的7月美联储FOMC会议纪要里，投资者就可以感受到内部官员对于加息态度的迟疑，部分原因或如市场预期的受到人民币贬值影响。

不过我们认为，人民币贬值对贵金属的利好恐怕难以持久，因为这需要建立在人民币将持续贬值的基础上。而实际的情况是人民币并不存在持续大幅度贬值的可能性。借用目前部分专家的观点，此轮人民币中间价调整，从政府的政策意图上来看主要是理顺汇率机制，将中间定价机制与国际接轨，为人民币走向国际化做准备。另外，从出口情况来看，持续贬值刺激出口的空间不大。目前我国出口占全球市场份额近12.5%，再上行空间较小。在促进出口的同时，加大资本流出压力的风险也不可忽略。国家总理李克强在多个场合亦明确表达了人民币汇率不存在长期贬值基础的论断。人民币近期缓和的迹象也开始显现出来，对于贵金属的利好预计仅是暂时。

2、美联储加息迎来变数，预期再度推迟？

人民币贬值毫无疑问进入到美联储安排加息进程的参考因素之内。然而正如上文所说的，如果人民币继续贬值的空间有限，其对美联储加息进程的影响也会是短暂的。真正影响加息的因素还需要回到美国的经济基本面上。就业、通胀和房地产是众多美国经济数据中最令市场敏感的几个方面。从就业情况看，7月新增非农就业人口21.5万人，比6月份略有减少，但仍维持在20万上方；失业率降0.2个百分点至5.3%，为2008年4月以来最低。就业市场状况整体上还是比较乐观的，7月美联储FOMC会议纪要里可以看到，官员们对于就业市场的要求从必须看到“进一步改善”，变为只需要“一些进一步改善”，表明就业市场条件正在接近加息要求。

从房地产市场的情况看，美国8月住宅建筑商信心指数NAHB上升到61.0，比上个月的60.0有所改善，并创2005年11月以来新高。7月份新屋开工月率增长0.2%，折合年率为121万套，为2007年10月份以来最高水平。不过同期营建许可表现要弱一些，美国7月营建许可环比-16.3%，差于预期的-8.2%和前值7.4%。销售方面，美国7月NAR季调后成屋销售总数年化达到559万户，比起预期的543万户和前值549万户都要更加乐观；销售年化月率+2.0%，大幅好于预期的-1.2%。

房地产市场方面的情况整体上向好的方向发展，支撑美国经济稳步复苏的预期。

再看通胀方面，美国劳工部公布的数据显示，美国7月CPI环比0.1%，略差于预期0.2%和前值0.3%；同比0.2%，持平于预期，但比前值0.1%有所提升；核心CPI则持平于1.8%。在国际原油价格继续走低的背景下，通胀水平距美联储的中期目标仍有距离。美联储近期曾暗示通胀过低是阻碍加息的关键因素，不过高盛也有报告表达了对于美国通胀或高于预期的观点，该文表示，美国通胀上行动能水平高于实现近期通胀的必须水平，暗示实际通胀率存在某些上行风险。

在复杂的国际形势下，美国经济复苏进程或受到一定的拖累。7月美联储FOMC会议纪要表明，官员们的态度开始偏向谨慎。不过9月加息的大门还没有完全关死，从上述各项数据上看，美国经济复苏的态势还是比较明确的。未来一段时间市场仍将在对美联储加息进度的预期中寻找方向，不过无论在9月份加息或是12月加息，美国正处于加息周期的事实始终没有改变。从这个角度讲，贵金属中长期仍将面临持续的压力。在金银价格连续走高之后，回落调整就不会缺乏做空的理由。

3、全球股市企稳，避险情绪难助贵金属

临近8月底，全球股市突遭重创，恐慌情绪在全球蔓延。在亚洲股市连连走低之后，欧美股市也遭到抛售，道指和标普指数一度双双创下2011年11月份以来最大单日跌幅，芝加哥期权交易所(CBOE)的标准普尔500波动率指数(VIX)更是创下2011年10月份以来最高收盘位。中国经济下滑是影响因素之一，中国公布的8月财新制造业PMI初值创77个月新低，且已连续6个月处在荣枯线下方，表明中国经济下行的压力仍在加大。另外，人民币意外贬值加剧了新兴市场货币贬值潮，如果发展为恶性循环，发展中国家就面临经济增长滑坡的风险，可能导致全球重陷经济衰退。

上述的担心不无道理，但谈及经济危机则难免有过度恐慌之嫌。股市下跌可能会导致经济增长速度放缓，但演变成一场全球金融危机的可能性很低。中国政府正在采取一些积极的措施稳增长，下半年经济复苏的动力有所增强，美国方面则继续扮演全球经济稳定器的作用。不过不可否认短期的避险需求升温将会给贵金属带来一些买盘，但类似于之前每次风险事件带来的支撑，其影响总是难以持久。近期，随着全球股市企稳，避险情绪也随之缓和，其对于贵金属的支撑得以削弱。

(二)实物需求

金价处于近年低位，实物需求也一直保持较为平淡。世界黄金协会(WGC)近期公布的数据显示，二季度全球黄金需求同比下降12%，触及六年低点的914.9吨。WGC报告称，需求下降的主因来自于中国和印度这两大需求国的下降。相对而言，印度对于黄金的需求保持较为稳定，似乎正在从前期恶劣天气的不利影响中走出。瑞士海关总署公布的数据显示，7月出口至印度的黄金数量达到69.393吨，相比前一个月的21.493吨大幅上升，涨了超过三倍。不过中国方面的数据并不乐观，瑞士7月向中国大陆以及香港出口黄金数量降至27.920吨这是自去年8月以来最低水平，相比上个月数量也下降了13%。另外一组数据，香港6月净流入中国的黄金量从5月的70846公斤降至37146公斤，按月大减47.6%，为自去年8月以来最少。在“买涨不买跌”的投资理念下，中国黄金消费热情的下滑已是不争的事实，未来仍看不到明显好转的迹象。

与此同时，黄金投资需求也陷于低迷。8月份SPDRGoldTrust黄金ETF基金持仓量仍在近些年的低位徘徊，截止至8月28日的682.59吨左右的持仓量仅为2014年最高位的一半左右。8月黄金价格大幅回升的情况下，ETF黄金持仓的流入并不理想，表明资金对于黄金投资的热情还未恢复。

三、后市展望

根据上述的分析，对于影响贵金属后市走势的因素总结一下有以下几点：

1、美国加息进程受到外界因素的影响，导致市场预期或将推迟。不过美国经济复苏的态势还是比较明确的。未来一段时间市场仍将在对美联储加息进度的预期中寻找方向，美国正处于加息周期的事实始终没有改变，贵金属中长期仍将面临持续的压力。

2、人民币贬值利好贵金属，但由于人民币汇率不存在长期贬值基础，预期市场对于贵金属的利好仅是暂时。

3、股市下跌演变成一场全球金融危机的可能性很低，风险事件带来的支撑难以持久。近期，随着全球股市企稳，避险情绪也随之缓和，其对于贵金属的支撑得以削弱。

综上所述，在目前的条件下，贵金属长期压力仍然存在。对于当前黄金价格的反弹，我们更倾向于认为是短期行为，中长期看跌的观点没有变化。操作上建议沪金1512合约可在244元/克一线抛空，止损上看5元/克；沪银1506合约3500元/千克附近抛空，止损3600元/千克。