原油沥青期货寻底仍在路上

因原油供需面难寻实质性好转，市场整体供给非常充裕，需求受经济层面影响相对较弱，供给过剩局面仍然延续，同时美国夏季消费旺季在9月初结束继续给油价施压。综合来看，我们认为油价反弹至50附近后重回跌势，继续探寻底部，四季度难改低位运行态势。

沥青方面，目前整体跌势有所缓和，因沥青市场逐渐步入消费旺季，道路工程陆续进入备货期刺激沥青需求的释放，但由于今年国内经济形势低迷，资金紧缺在一定程度上影响沥青需求的释放，同时目前炼厂维持高开工率，市场整体供给充裕，旺季不旺局面或将再现。综合来看，9月份沥青现货市场有望企稳反弹，但上行幅度较为有限。而沥青期货1512合约跟随原油震荡下行，现货市场好转有望对期价形成一定支撑，但由于原油仍在熊途，因此沥青期价难言止跌，建议继续保持空头思路。

一、原油及沥青期货走势回顾

8月初以来，国际油价基本延续前期的跌势，WTI原油主力10月合约最低下探至37.75美元，Brent原油10月合约最低下探至42.23美元，均创近6年新低，然而月底，欧美原油期货连续三日报复性反弹，累计涨幅达20%，并收回前期的大部分跌幅，同时两地原油价格基本维持在5美元左右。

8月国内沥青价格整体延续稳中走跌，中石化[微博]旗下大部分炼厂再度下调沥青出厂价格，其他地方炼厂陆续跟跌，截止8月31日，华东地区沥青主流成交价格在2700-3150元/吨，华南地区在2750-2900元/吨之间，东北地区在2950-3100元/吨之间，华北地区在2750-3000元/吨之间。而沥青1509合约9月份进入交割月，8月底主力逐渐移仓至1512合约上，月中开始期价跟随原油大幅下探，1512合约最低下探至2162元/吨，此后略有反弹。

二、宏观方面

8月底，由全球经济形势不佳以及股市暴跌引发的系统性风险侵袭整个金融市场，原油作为大宗商品的龙头难逃暴跌命运。全球主要经济体数据不佳，美国制造业下滑，中国制造业持续处于萎缩状态，与此同时，在经历了中国股市在不到1个月的时间里从5000点跌至3400点后，8月中下旬开始全球金融市场遭受新一轮抛售，全球主要股票市场均难逃暴跌厄运，而大宗商品也经历着漫长的熊市，包括能源、有色金属、贵金属、钢铁建材等商品不断创新低，CRB指数创2002年以来新低。全球市场遭遇“血洗”，市场恐慌指数VIX飙升幅度创下历史新高，全球金融市场恐慌情绪蔓延。但此后受美国二季度GDP被大幅上修以及各国央行[微博]救市等一系列刺激政策影响，市场情绪有所缓和，市场出现报复性反弹。在全球市场暴跌的时候不断有新一轮金融危机来临等说法出现，随着市场的反弹这种说法不攻自破，同时我们认为虽然当前大部分经济体经济依然较差，但未到达金融危机的地步，同时我们也不能过于乐观，因市场反弹仅是对过去一段时间连续暴跌的修正，大宗商品寻底仍在路上。

三、基本面因素分析

(一)原油基本面因素分析

1.美国原油产量增长出现拐点

最新的数据显示，截止8月28日的一周，美国在线钻探油井数量675座，比去年同期减少900座，在6月底曾达到近5年来新低，而被迫关停的油井大部分是生产成本相对较高的页岩油井，这也使得美国页岩油产量从今年年初开始连续下降，包括巴肯、鹰福特、海恩斯维尔、马塞勒斯、奈厄布拉勒、二叠纪和尤蒂卡在内的在2011-2013年期间占美国油气产量增幅95%的7大美国页岩油产区在近几个月均出现10万桶/日左右的产量下降。与此同时，美国原油产量也出现拐点，在6月份达到峰值水平后近两个月也出现下降，截止8月21日当周，美国原油产量降至933.7万桶，创近3个月以来新低，一改近几年持续增长的态势，而根据美国能源署的预估，今年美国原油产量将继续下滑，直到明年年底才能恢复增长。

2.美国夏季传统消费旺季结束

从历史情况来看，二季度美国炼厂开工率会逐步走高以备战夏季用油高峰，6-9月份原油加工量会处于年内的峰值水平，而进入9月份，美国夏季传统驾车出行高峰期结束，原油消费量将随之减少，炼厂进入集中检修期，炼厂开工率将走低，而原油库存将随之攀升。对于目前供给过剩的原油市场来说，美国夏季传统消费旺季的结束会进一步加剧市场的供需矛盾。

3.全球原油库存维持高位

由于全球原油产量增速远高于需求增速，导致供应过剩加剧，各地原油库存高企。数据显示，第一大石油消费国美国原油库存虽然出现季节性下降，但库存总量仍然高于往年水平，且仍处于有纪录以来的高位，而美国原油期货交割地库欣地区原油库存在今年4月份一度接近满仓。此外第二大消费国中国也在加速战略石油储备，目前一期工程的1亿桶储备量已经完成，二期储备1.68亿桶仍在积累中，而三期储备的规模将达到2.32亿桶。虽然我们看到从去年下半年开始中国原油进口量暴增，但需求层面的增长相对有限，更多的是趁低油价满足战略石油储备需求。由于市场供给充裕而需求相对不足，而且市场供需的自我调节需要很长一段时间，因此在可预见的未来，全球原油库存仍将保持较高的水平。

4.油价如此低，OPEC缘何不减产？

今年以来，以沙特、伊拉克为代表的OPEC成员国在积极增加原油产量，7月份OPEC原油产量将达到日均3151万桶，创2012年5月份以来新高，与此同时，沙特原油产量持续高于日均1000万桶，伊拉克原油产量达到日均407万桶，创历史最高水平，而伊朗原油在解禁后将向市场供应更多的原油，7月份原油产量达到286万桶，创2012年6月以来新高，OPEC几大产油国均在突破自身的最高产量水平。

OPEC作为石油输出国组织，有稳定石油市场的职责，然而油价在1年多的时间里从100多美元跌至不到40美元，OPEC无任何减产计划仍在积极增产，一方面为抢占被美国页岩油挤压的市场份额，另一方面OPEC有较低的产油成本作为基础。据悉，沙特的原油生产成本在10美元/桶左右，俄罗斯的成本更低，而美国页岩油的生产成本相对较高，各页岩油产区生产成本大概在30-70美元之间，虽然随着油价的下跌，一些高成本的油井已被迫停产，且运行的油井不断通过技术革新降低生产成本以适应低油价，但大多数页岩油产区难以承受低油价之痛，远不及OPEC产油国对低油价的承受能力。然而当油价越来越逼近产油国的成本线，减产的呼声将越来越高。

(二)沥青基本面因素分析

1.8月份沥青现货价格继续走跌

受供应以及库存压力影响，8月份国内沥青现货市场价格继续走跌，中石化旗下大部分炼厂再度降价，跌幅在50-150元/吨之间。截止8月31日，华东地区沥青主流成交价格在2700-3150元/吨，华南地区在2750-2900元/吨之间，东北地区在2950-3100元/吨之间，华北地区在2750-3000元/吨之间，与8月初相比，各地区跌幅在50-150元/吨之间。而受主营炼厂调价影响，一些地方炼厂也在主营调价后陆续跟跌，但整体跌势较7月份有所缓和。

2.沥青炼厂开工负荷居高

8月初以来，国内沥青炼厂装置开工率依然居高不下，主力炼厂均保持正常生产，导致国内沥青资源供应量大幅增加。但因下游需求旺季来临，炼厂库存和社会库存得到一定消化，前期供应过剩局面得到明显改善，供需矛盾有所缓和。但未来持续高企的炼厂开工负荷将在一定程度上限制价格上行动力。

3.金九银十沥青消费旺季来临

金九银十的沥青传统消费旺季来临，道路施工进入集中供货期，沥青需求有望出现阶段性高峰，市场库存将得到进一步消化。目前国内大部分地区雨季基本结束，天气对道路施工的影响在逐步减弱，进一步提振沥青需求。但由于今年经济形势低迷，沥青上下游企业资金紧张问题突出，在一定程度上影响了沥青需求的释放。

四、基金持仓

在前期油价持续下跌过程中，投机资金从中起了不小的助推作用。从CFTC持仓数据来看，基金在WTI原油期货上的空头持仓在过去两个月的时间里增长了70%，净多头持仓量降幅超过50%，同时在Brent原油期货持仓上，在过去3个月时间里，基金空头持仓几乎增加了两倍，净多头持仓同样下降了50%以上。然而，当欧美原油期货跌至6年新低后，大量空头回补，低位获利了结仓位，推动了油价的报复性反弹。

五、后市展望与操作策略

8月下旬，由全球经济疲软引发股市及商品市场遭遇新一轮抛售，市场恐慌情绪蔓延，原油惯性下跌至6年低点后空头回补导致报复性反弹，但毫无疑问这种反弹是不可持续的，因原油供需面难寻实质性好转，市场整体供给非常充裕，需求受经济层面影响相对较弱，供给过剩局面仍然延续，同时美国夏季消费旺季在9月初结束继续给油价施压。综合来看，我们认为油价反弹至50附近后重回跌势，继续探寻底部，四季度难改低位运行态势。

沥青方面，国际油价连跌令沥青成本支撑坍塌，三季度以来沥青现货市场价格连续走跌，目前整体跌势有所缓和，因沥青市场逐渐步入消费旺季，道路工程陆续进入备货期刺激沥青需求的释放，但由于今年国内经济形势低迷，资金紧缺在一定程度上影响沥青需求的释放，同时目前炼厂维持高开工率，市场整体供给充裕，旺季不旺局面或将再现。综合来看，9月份沥青现货市场有望企稳反弹，但上行幅度较为有限。而沥青期货1512合约跟随原油震荡下行，现货市场好转有望对期价形成一定支撑，但由于原油仍在熊途，因此沥青期价难言止跌，建议继续保持空头思路。