铝期货走势冲高回落总体偏强

全球铝市供应短缺及LME、上期所铝库存下滑，为铝价走势提供支撑，但是，国内原铝产量同比仍稳定增长，而下游房地产市场深幅调整、汽车产销增速放缓，仍令铝价走势承压。

后市展望与操作策略：

总体来看，2月铝价走势或将冲高回落总体偏强，沪铝主力合约主要运行区间或在13000-13500元/吨之间，建议高抛低吸操作思路。

一、行情回顾

1月以来，伦、沪铝呈现出触底反弹态势，伦铝2月3日触及1900美元/吨一线，沪铝主力1504合约2月5日最高达到13350元/吨一线。

二、宏观面分析

(一)近期美国经济数据转弱欧元区多数经济数据向好转变中国制造业PMI疲弱

美国1月ISM制造业PMI降至53.5，预期为54.5，前值由55.5修正至55.1。美国1月Markit制造业采购经理人指数(PMI)终值为53.9，预期为54，初值为53.7，去年12月终值为53.9，53.9为一年来最慢扩张速度。美国去年第四季度实际国内生产总值(GDP)年化季率初值增长2.6%，预期增长3.0%，去年第三季度增长5.0%。2014年全年，美国经济增长2.4%，创四年来最大增幅，2013年为增长2.2%。美国去年12月份非农就业人数增加25.2万，预期增加24万，前值由32.1万上调至35.3万。失业率降至5.6%，创下6年半以来新低，预期为5.7%，前值为5.8%。截至12月，美国非农就业的增量已连续11个月超过20万，这一时长创下1994年以来之最。但12月平均时薪环比下降5美分，明显低于11月的增长6美分。过去一段时间薪酬的增长一直疲软得令人沮丧。一些经济学家认为，如果劳动力成本没有显著增加，美联储在何时扣动加息扳机时将犹疑不定。美国12月零售销售月率下降0.9%，创2014年1月以来最大降幅，预期下降0.1%，前值下修为增长0.4%。美国12月核心零售销售月率下降1%，创2009年3月以来最大降幅，预期持平，前值下修为增长0.1%。美国12月工业产出环比下降0.1%，为去年8月以来首次月率下滑，预期持平，前值增长1.3%，这主要是因为异常温暖天气降低了对供暖的需求。12月的产能利用率降至79.7%，预期为80%，前值为80.1%。美国12月耐用品订单月率下跌3.4%，单月跌幅创2014年8月以来之最，预期增长0.5%，前值修正为下跌2.1%。12月耐用订单数据中的交通类订单跌幅居前，跌幅达到9.2%。美国12月新屋开工年化月率增长4.4%，预期增长1.2%，前值下降4.5%；年化数字达108.9万幢，预期为104万幢，前值修正为104.3万幢。美国12月营建许可总数修正值为105.8万户，初值为103.2万户，11终值为105.2万户。美国12月季调后成屋销售年化月率增长2.4%，预期增长2.4%，前值下降6.3%；总数年化为504万户，预期为506万户，前值为492万户。美国12月新屋销售年化月率增长11.6%，预期增长2.7%，前值修正为下跌6.7%；总数年化为48.1万户，预期为45万户，前值修正为43.1万户。美国12月季调后成屋签约销售指数环比下降3.7%，预期上升0.5%，前值由上升0.6%修正至上升0.8%。美国1月密歇根大学消费者信心指数初值猛升至98.2，创下2004年以来新高，预期为94.1%，12月终值为93.6。美国12月季调后消费者物价指数(CPI)环比下降0.4%，创下2008年12月以来最大降幅，该指数在过去12个月里一直呈下降趋势，预期下降0.4%，前值下降0.3%。能源价格的大幅下跌成为12月CPI下降的主要原因。美国12月PPI月率下滑0.3%，预期下滑0.4%，前值下滑0.2%，在过去5个月中该数据有4个月录得下滑，但是12月份的下滑幅度是2011年10月来最大的。

欧元区1月Markit制造业采购经理人指数(PMI)终值为51.0，创下六个月高位，预期为51.0，初值为51.0，去年12月终值为50.6。欧元区11月零售销售月率上升0.6%，预期增长0.1%，前值由增长0.4%上修为增长0.6%；年率上升1.5%，预期增长0.2%，前值由增长1.4%上修为增长1.6%。欧元区11月工业产出月率上升0.2%，为连续第三个月上升，预期持平，前值由上升0.1%上修为上升0.3%；年率下降0.4%，预期下降0.8%，前值由上升0.7%上修为上升0.8%。经季节性因素调整后，欧元区11月建筑业产出月率下跌0.1%，前值修正为增长1.1%。欧元区11月工作日调整后建筑业产出年率增长2.2%，前值修正为增0.3%。欧元区1月经济景气指数升至101.2，略低于市场预期的101.5，前值由100.7修正为100.6。欧元区1月消费者信心指数为-8.5，预期为-8.5，12月终值为-10.9。欧元区1月调和消费者物价指数(CPI)初值年率下降0.6%，预期下降0.5%，前值下降0.2%。欧元区12月PPI年率下降2.7%，预期下降2.5%，前值下降1.6%。

中国1月官方制造业PMI降至49.8，预期为50.2，前值为50.1，这是2012年9月份以来该指数首次降至50以下。PMI低于50表明较前月萎缩，高于50则表明扩张。汇丰中国1月制造业采购经理人指数(PMI)终值为49.7，预期为49.8，初值为49.8，去年12月终值为49.6。有分析师表示，1月中国制造业活动逾两年来首次萎缩，令市场对中国将推出更多货币刺激政策的预期升温。中国2014年四季度GDP同比增长7.3%，预期增长7.2%，前值增长7.3%。中国2014年GDP同比增速为7.4%，预期为7.3%，2013年为7.7%。2014年12月份，规模以上工业增加值同比实际增长7.9%，比11月份加快0.7个百分点。2014年全年，规模以上工业增加值同比增长8.3%。2014年，全国固定资产投资(不含农户)同比名义增长15.7%，增速比1-11月份回落0.1个百分点。2014年12月份，社会消费品零售总额同比名义增长11.9%，比11月份加快0.2个百分点。2014年全年，社会消费品零售总额同比名义增长12.0%，实际增长10.9%。中国12月出口年率上涨9.7%，预期上涨6%，前值上涨4.7%；12月进口年率下降2.4%，预期下降6.2%，前值下降6.7%；12月贸易顺差496.1亿美元，预期顺差490亿美元，前值顺差544.7亿美元。中国12月居民消费价格指数(CPI)同比上涨1.5%，预期上涨1.5%，前值上涨1.4%。12月工业生产者出厂价格指数(PPI)同比下降3.3%，预期下降3.1%，前值下降2.7%。12月CPI同比涨幅较上月略有回升，但仍是连续第四个月在2%下方运行，PPI则是连续34个月持续为负，并录得2012年9月以来最大降幅。

(二)美联储1月议息会议重申对加息应有“耐心”

1月27-28日，美联储召开议息会议。在此次会议上，FOMC决定将基准利率维持不变，符合市场广泛预期；同时表示在加息问题上将保持耐心。与此同时，联储对经济增速、就业的评估均更为乐观，使用了稳固增长、强劲增长等措辞。声明同时表示，如果未来获得的信息表明，朝着FOMC就业和通胀目标所取得的进展快于FOMC目前预期，则上调联邦基金利率目标区间的发生时间很可能将早于当前预期。相反的，如果这种进展慢于预期，则上调目标区间的发生时间很可能将晚于当前预期。有分析称，美联储声明中立场表明其最早加息时间为2015年6月。

(三)新年伊始全球央行接连放水

今年1月份以来，已经降息的国家包括丹麦、加拿大、瑞士、埃及、土耳其、秘鲁、印度和澳大利亚。

欧洲央行1月22日宣布维持基准利率不变。在随后举行的新闻会上，欧洲央行行长德拉吉(MarioDraghi)宣布推出QE，将从2015年3月至2016年9月期间，每月购买600亿欧元(694.5亿美元)的国债与其他债券，以提振疲弱的欧元区经济和通胀水平。本次QE总额度为1.14万亿欧元。中国人民银行2月4日决定，自2月5日起下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。同时，对小微企业贷款占比达到定向降准标准的城市商业银行、非县域农村商业银行额外降低人民币存款准备金率0.5个百分点，对中国农业发展银行额外降低人民币存款准备金率4个百分点。分析人士称，理论上央行本次全面加定向降准释放的资金规模大约为6850亿元。激进一点的机构则预计此次降准释放的资金会达到7000亿元-9000亿元。央行在发布上述降准信息的同时，再次强调，“将继续实施稳健的货币政策，保持松紧适度，引导货币信贷和社会融资规模平稳适度增长，促进经济健康平稳运行。”

(四)对希腊的担忧影响市场乐观情绪

在1月25日举行的希腊大选中，齐普拉斯领导的极左翼联盟Syriza胜出。大选之前，市场一直担心希腊左翼政党上台将会要求债务减记和放松财政紧缩。大选后不久，希腊新政府在着手推翻撙节举措的同时，开始游说欧洲伙伴国接受一份新的债务协议。2月2日希腊财长表示，不会要求削减债务总额，而是以“债务互换”的形式降低债务净值。希腊财长瓦鲁法克斯表示，希腊将不再要求注销3150亿欧元的外国债务，但是寻求债务互换，提议以新发行的与经济成长挂钩债券来置换未偿还债务。设想两种类型的新债券，一种是与名义经济增速有关，一种则是永久债券。投资者密切关注希腊债务谈判的相关进展。

(五)2月美元指数走势或将震荡偏弱

图2-1：美元指数日线走势图2-2：美元指数与LME三月铝期价走势呈负相关

资料来源：文华财经、Wind、方正中期研究院

三、行业面分析

(一)WBMS：2014年1-11月全球铝市供应短缺72.9万吨

世界金属统计局(WBMS)最新公布的报告显示，2014年1-11月全球铝市供应短缺72.9万吨，2013年全年供应过剩56.9万吨。2014年1-11月，全球原铝需求量为4612万吨，较2013年同期增加294.1万吨，或6.8%。2014年1-11月，全球原铝产量较2013年同期增加180.6万吨，或4.1%。2014年11月原铝产量为441.89万吨，消费量为453.32万吨。

(二)2014年中国铝土矿进口量同比下降48.69%

据海关数据，2014年中国铝土矿进口量为3628.1万吨，同比下降48.69%，不过这个数字需要结合2013年时进口量暴增78.7%的背景来观察。2013年，中国铝炼厂在印尼2014年1月开始实施出口禁令之前增加库存。

据上海有色网(SMM)称，2014年澳大利亚成为中国最大的铝土矿出口国，出口量高达1565万吨左右，同比增加9.52%。其次是印度和马来西亚。2014年这两个国家往中国出口铝土矿分别为513万吨和326万吨左右，2014年澳大利亚铝土矿占中国进口总量的43.1%。

(三)2014年中国氧化铝产量同比增长7.1%进口量同比增长37.73%

国家统计局公布的数据显示，2014年中国氧化铝产量为4777.3万吨，同比增长7.1%。据海关数据，2014年中国氧化铝进口量为527.64万吨，同比增长37.73%。据中国海关12月份公布的价格，去年氧化铝每吨价格为382.34美元，高于2013年12月时的364.97美元。

(四)2014年中国原铝产量同比增长7.69%

国家统计局公布的数据显示，2014年中国原铝产量为2438.2万吨，同比增长7.69%。新增产能尤其是西部地区新增产能的陆续投放，是使原铝产量同比仍较快增长的主要原因。数据显示，2014年新疆电解铝产量为426.82万吨，已成为国内电解铝生产第一大省，2013年同期产量为246.28万吨。

(五)2014年中国铝材产量同比增长18.6%

国家统计局公布的数据显示，2014年中国铝材产量为4845.8万吨，同比增长18.6%。同比仍快速增长主要受到新增产能不断上马及房地产、汽车、家电、食品、电子产品等需求推动。

(六)2014年中国铝合金产量同比增长7.1%

国家统计局公布的数据显示，2014年中国铝合金产量为634.96万吨，同比增长7.1%。

(七)2014年中国房地产市场深幅调整

1)房地产开发投资完成情况

2014年，全国房地产开发投资95036亿元，比上年名义增长10.5%(扣除价格因素实际增长9.9%)，增速比1-11月份回落1.4个百分点，比2013年回落9.3个百分点。其中，住宅投资64352亿元，增长9.2%，增速比1-11月份回落1.3个百分点。住宅投资占房地产开发投资的比重为67.7%。

2014年，房地产开发企业房屋施工面积726482万平方米，比上年增长9.2%，增速比1-11月份回落0.9个百分点。其中，住宅施工面积515096万平方米，增长5.9%。房屋新开工面积179592万平方米，下降10.7%，降幅扩大1.7个百分点。其中，住宅新开工面积124877万平方米，下降14.4%。房屋竣工面积107459万平方米，增长5.9%，增速回落2.2个百分点。其中，住宅竣工面积80868万平方米，增长2.7%。

2)商品房销售情况

2014年，商品房销售面积120649万平方米，比上年下降7.6%，降幅比1-11月份收窄0.6个百分点，2013年为增长17.3%。其中，住宅销售面积下降9.1%，办公楼销售面积下降13.4%，商业营业用房销售面积增长7.2%。商品房销售额76292亿元，下降6.3%，降幅比1-11月份收窄1.5个百分点，2013年为增长26.3%。其中，住宅销售额下降7.8%，办公楼销售额下降21.4%，商业营业用房销售额增长7.6%。

(八)2014年中国汽车产、销增速回落

据中汽协统计分析，2014年，汽车产销2372.29万辆和2349.19万辆，同比增长7.26%和6.86%。总体呈现平稳增长态势，不过，产销增速比上年分别下降7.5和7个百分点。

(九)2014年LME铝库存大幅减少119万吨上期所铝库存先升后降

四、后市展望与操作策略

宏观面来看：近期，美国经济数据转弱，欧元区多数经济数据向好转变，中国制造业PMI等数据疲弱。美联储1月议息会议重申对加息应有“耐心”。新年伊始全球央行接连放水：今年1月份以来，已经降息的国家包括丹麦、加拿大、瑞士、埃及、土耳其、秘鲁、印度和澳大利亚。欧洲央行1月22日推出总额度为1.14万亿欧元的QE。中国人民银行2月4日决定普降金融机构存款准备金率并有针对性地实施定向降准措施，理论上释放的资金规模大约为6850亿元。受美国经济数据转弱影响，美元指数或将高位震荡走弱。美元指数走弱及各大央行推出的刺激政策为基本金属走势提供支撑，但刺激政策作用的发挥需要一段时间，整个2月来看，美国、中国经济数据或将转弱、疲弱，将抑制基本金属的涨势，另外，对希腊的担忧也可能影响市场乐观情绪。行业面来看：全球铝市供应短缺及LME、上期所铝库存下滑，为铝价走势提供支撑，但是，国内原铝产量同比仍稳定增长，而下游房地产市场深幅调整、汽车产销增速放缓，仍令铝价走势承压。总体来看，2月铝价走势或将冲高回落总体偏强，沪铝主力合约主要运行区间或在13000-13500元/吨之间，建议高抛低吸操作思路。