现货相对平淡 鸡蛋期货价格低位整理

近期鸡蛋期货下探后逐渐止跌筑底，目前震荡区间在4050-4200附近，持续箱式震荡中，若2 月份节日效应提振需求增加，期价或有望突破4200震荡上沿附近压力，短线多单可参与，上方关注4300 附近震荡中轴压力，不过由于后期一季度缺乏利多因素支撑，冲高后将是不错的做空机会。不过目前期货市场来看，反弹的持续动力并不充足，若需求难有提振，那么期价将在区间内宽幅整理，回调后关注4050 附近支撑，近期建议在区间内谨慎短线交易为宜。

对于投资者而言，目前在震荡筑底过程中没有明确方向之际，建议依托震荡区间内短线交易，严格止损，一旦有所突破，可短线顺势而为。

对于鸡蛋生产企业而言，建议关注上游配合饲料方面的保值工作，若后期玉米面临上行风险，饲料成本增加将加大企业的生产成本；而对于鸡蛋需求企业而言，鸡蛋基差时趋窄令期价的买方优势有所体现，可逢低试探性买入保值，不过在1 季度缺乏利多因素提振，鸡蛋现价或难有大幅反弹，在此基础上，买方保值建议逢低分批入场，注意控制仓位。

一、行情回顾

现货市场来看，2015年1月份鸡蛋现货价格表现较为平淡，上旬受到芝华数据预期短期供应增加的影响，以及市场需求持续疲弱的情况下，鸡蛋现价出现小幅的回调，一度甚至下挫至4元/斤以下的水平，不过，随着市场预期春节前贸易商采购需求即将来临的情况下，鸡蛋期价出现小幅反弹，不过采购需求迟迟不启动令市场预期落空；不过，受到养殖利润的萎缩影响，养殖户加快了在产蛋鸡的淘汰进程，短期供应略微降低，以及生产成本影响下，鸡蛋现价波动幅度有限；1月份整体来看，鸡蛋现价相对平稳。截止到2月3日，全国鸡蛋价格各省均价4.13元/斤。

期货市场来看，2015年1月份上旬，鸡蛋期价基本延续12月份的弱势回调，主要受到短期供应预期改善以及禽流感不时威胁下，期价继续下探，最低下探4142一线，不过临近春节前夕，市场预期节日需求即将启动下，在1月中旬，期价止跌震荡，并试探性展开反弹，但现货需求变动有限，缺乏利多题材配合下，期价冲高回落；不过，冬季养殖成本提高，以及在产蛋鸡加快淘汰的情况下，现价波动幅度有限，受到基差缩窄的支撑，期价维持低位震荡整理。

二、基本面分析

2.1、蛋鸡供应情况分析

鸡蛋价格走势分析中，我们通常把供应因素作为最主要的影响因素而进行分析，芝华数据显示， 2014年12月全月在产蛋鸡存栏量较2014年11月减少1.99%，但同比依然大幅减少19.91%。长期供应紧张的市场担忧中长期供应，以及春节消费，提振鸡蛋价格走高。

禽流感再度点燃市场担忧情绪。

2014年12月以来，禽流感感染病例持续增加，并且从蛋鸡存栏来看，上游市场的补栏以及后备蛋鸡存栏增加，市场预期春节前供应好转的情况下，期价震荡回落，延续至2015年1月中旬。

临近春节前，市场预期节前采购需求，提振期价低位止跌震荡；不过需求迟迟不启动，期价反弹动力较弱。

形势依然没有得到根本性的改善。不过，从上游育雏蛋鸡存栏量以及青年蛋鸡来看，环比均出现大幅增加，12月全月育雏鸡补栏量较2014年11月大幅上涨17.2%，青年鸡存栏量较上月增加5.57%，后备蛋鸡整体增加说明中期未来2-3月市场的供应或有一定的好转，也就是说在2015年1季度至2季度初期，市场供应略有好转的情况下，鸡蛋价格或承受一定的压力。

但从蛋鸡龄结构来看， 12月份开产中的鸡龄占比有所减少，而450天以上的即将淘汰的蛋鸡占比逐渐降低，不过，受到2014年淘汰进度较慢影响，淘汰蛋鸡占比依然很大，市场预计春节前，高龄蛋鸡淘汰进程将进一步加快；并且根据现货市场反应，受到养殖利润降低影响，部分企业加快了在产蛋鸡的淘汰以及上游市场补栏的情况，下游淘汰加快上游补栏放慢；短期市场降低也是支撑目前鸡蛋现价依然平稳运行的一个重要因素。

2.2鸡蛋节前需求迟迟不启动 后期进入消费淡季

鸡蛋需求市场主要发生节假日前期，通常节前备货会给市场带来一定的提振，不过2014-2015年情况较为特殊，我们看到，在12月份，元旦节日前的需求就为启动，市场价格持续偏弱；进入2015年1月份，临近春节前，需求依然迟迟未动，令前期市场乐观预期逐渐落空；目前已经进入2月份，贸易商走货仍相对平稳，若春节前没有集中采购的需求，那么春节过后，市场需求将进入传统的需求淡季，鸡蛋现价或震荡承压；而后期鸡蛋现价能否进一步提升，需要关注2015年二季度节日是否会提振鸡蛋需求市场。

2.3、饲料成本情况

鸡蛋是饲料的转化产物，饲料成本在很大程度上决定了鸡蛋的生产成本，影响养殖户预期销售价格底线；通常情况下，约2.3公斤左右的饲料生产一公斤左右的鸡蛋，玉米和豆粕分别占饲料成本的60-65%和20-25%，饲料成本约占鸡蛋成本的70%；从价格形势来看；玉米与鸡蛋的先关系数达到0.74，豆粕与鸡蛋的相关系数在0.59；鸡蛋与玉米的相关性较高，与豆粕价格走势的相关性稍次之。

回顾1月份，玉米以及豆粕市场价格基本维持偏弱的形势；不过，从玉米市场来看，托市临储收购进度加快导致后市粮源降低，市场普遍预期看涨的情绪下，在1月底2月初，玉米现价已经出现了小幅的上行，蛋料比的回调将逐渐止跌。不过按照目前蛋料比来看，震荡中轴就在2.3-2.5，若蛋料比止跌，饲料价格弱势扭转的情况下，鸡蛋价格或将受到支撑甚至提振。不过，若后期配合饲料继续下探，鸡蛋价格或也受此拖累。

2.4、养殖企业利润高位回落

我们考虑蛋鸡市场的养殖利润，主要考虑上游饲料成本、蛋鸡苗；下游鸡蛋、淘汰鸡价格等因素。目前市场来看，尽管1月份饲料成本偏弱，但冬季养殖成本较高以及下游鸡蛋现价、淘汰鸡价格持续回落，导致蛋鸡养殖利润明显回调，截止到1月下旬，蛋鸡养殖利润在2元/羽左右，较上月大幅回调；我们将成本折合到鸡蛋销售价格上，鸡蛋生产成本约在3.9-4.0元/斤的水平，按照当前销售价格来看，蛋鸡养殖户利润萎缩。

在此影响下，反应高龄蛋鸡淘汰进程的淘汰鸡价格持续下行也印证了企业淘汰高龄蛋鸡的积极性；而养殖利润萎缩导致养殖户补栏情绪较为谨慎，蛋鸡苗价格明显回落，若后期蛋鸡利润持续萎缩，补栏意愿不强的情况下，我们之前预期的蛋鸡供应好转的进程仍然要推迟。

2.5禽流感高发季节需关注

1月份以来，全国气温变化较为频繁，大范围降温以及低温雨雪天气频繁的情况下，对于畜禽养殖行业造成季节性的不利影响，业内担忧冬春交际疫病、疫情趋重，1月份国内部分省市继续通报H7N9流感确诊病例，当中包括死亡比例；不过对于疲弱的市场来看，似乎并未对投资者影响有限，疲弱的期货市场并未进一步下探；但对于养殖企业来说，令整体行业均呈现较大的压力，养殖户的补栏积极性受到很大影响；今年一季度初期，养殖企业对补栏表现较为谨慎，如果持续下去，蛋鸡中长期供应会受到很大的干扰。目前冬春交际，气温变化较为频繁，建议关注养殖行业疫病以及市场补栏情况。

三、套利分析

3.1期现套利与套期保值分析

目前现货价格依然维持弱势下探，而结合期货5月合约价格来看，我们可以看到，在前期现价快速回调后，基差走势趋窄，而我们知道，鸡蛋期货的卖方交割成本相对较高，结合交割成本考虑，目前鸡蛋期价相对于现价，处于贴水的状态；理论上，存在反向期现套利的机会，也就是买入期货的同时卖出现货；不过，现货缺乏配套的做空机制，仍需谨慎；而期货市场若单方面操作，1季度甚至2季度初期反弹动力或相对较为贫乏，对于期现套利而言，建议谨慎为宜。

对于鸡蛋需求企业而言，目前期现价差走势的情况下，理论上是有买方保值的机会，并且5月份通常是鸡蛋价格季节性旺季，鉴于目前基差走势，可以逢低试探买入保值；不过，由于春节过后，进入传统需求淡季，鸡蛋期货市场或难有明显涨幅，近期在操作上建议轻仓谨慎为宜。

3.2 跨期套利

跨期套利，目前从价差的走势来看，二者持续窄幅震荡，不过我们仍需计算二者的合理价差来进行判断是否存在套利机会；目前，9月合约期价较5月合约期价升水460元/500千克左右的水平，基本上可以试探性正向跨期套利(不考虑9月实际交割)，即买近月卖远月；不过，由于9月是通常年内高点，季节性旺季提振下，做空9月合约风险较大；并且，由于时间周期过长，需要面临较大的时间敞口风险；若短线不考虑两个合约实际交割的情况下，但从技术性价差走势来看，正向跨期套利也并不合时宜。鉴于现货市场供应不确定性，建议对于单月合约短线交易为宜。

四、技术分析与后市展望

4.1技术性分析

鸡蛋1505期价来看， 近期下探后逐渐止跌筑底，目前震荡区间在4050-4200附近，持续箱式震荡中，若2月份节日效应提振需求增加，期价或有望突破4200震荡上沿附近压力，短线多单可参与，上方关注4300附近震荡中轴压力，不过由于后期一季度缺乏利多因素支撑，冲高后将是不错的做空机会。不过目前期货市场来看，反弹的持续动力并不充足，若需求难有提振，那么期价将在区间内宽幅整理，回调后关注4050附近支撑，近期建议在区间内谨慎短线交易为宜。

4.2后市展望与操作策略

进入传统需求淡季，鸡蛋价格反弹动力不足，不过后期供应因素将在很大程度上决定鸡蛋价格的回调幅度；仍有一些因素需要我们关注。

首先，关注近期蛋鸡养殖企业的补栏情况，以及高龄蛋鸡的淘汰进程；在产蛋鸡存栏量的变化情况。

其次，关注蛋鸡养殖中配合饲料的价格走势，成本的变化将对后期鸡蛋现货价格具有重要的影响力；关注玉米以及豆粕价格的走势变化。

最后，冬春交接之际，禽流感的阴云仍在养殖户的心中，关注疫病情况，将影响养殖企业补栏积极性，造成蛋鸡市场中期供应偏紧；对鸡蛋中长期价格有重要的影响作用。

对于投资者而言，目前在震荡筑底过程中没有明确方向之际，建议依托震荡区间内短线交易，严格止损，一旦有所突破，可短线顺势而为。

对于鸡蛋生产企业而言，建议关注上游配合饲料方面的保值工作，若后期玉米面临上行风险，饲料成本增加将加大企业的生产成本；而对于鸡蛋需求企业而言，鸡蛋基差时趋窄令期价的买方优势有所体现，可逢低试探性买入保值，不过在1季度缺乏利多因素提振，鸡蛋现价或难有大幅反弹，在此基础上，买方保值建议逢低分批入场，注意控制仓位。