市场提振效应不足 白糖说涨不易

国际市场基本面消息多空交织，巴西减产、北半球部分产国推迟开榨并或减产，刺激了市场看涨心理，印度、泰国等主产国集中开榨在即，需求又不见起色，同时巴西汇率继续走低、美元的走强，糖价上涨难度偏大，至少在14/15年度全球供需状况出现实质性改变之前，时间总会弥补短期炒作导致的价格错位，市场重点关注厄尔尼诺天气和主产国生产进度。

国内方面，随着开榨进度不断加快，在12 月份将迎来供应高峰期，新糖上市的压力将逐步体现，而陈糖势必要加快清理库存，这样新旧糖同台竞价，市场氛围势必会愈加悲观。当然在这一阶段，国内也存在着很多利多因素的扰动，包括央行降息形成的宽松氛围、霜冻天气炒作、进口的限制政策以及资金压力缓解等因素，这或短暂提振糖价反弹。但当前糖市偏弱，在基本面没有有效改善之前，这些因素对糖价长期上涨提振效应不足，国内糖市主要矛盾在于陈糖的清库以及新糖的上市，所以反弹都将是逢高沽空的机会。

一、行情回顾

原糖月初延续前期弱势，而后因产量减少预期，进而引发买盘，原糖大幅反弹，不过供过于求的基本面最终盖过利好影响，冲高之后原糖重回跌势。郑糖在本月上旬受销售数据向好及推迟压榨的提振，快速向上反弹突破前高压力，而后随着广西第一家糖厂开榨，集中压榨期临近，供给压力和需求疲弱将糖价拉回基本面，最终转而向下。

二、持仓分析

美国商品期货交易委员会(CFTC )公布的最新报告显示，截至11 月18 日当周，对冲基金及大型投机客持有的原糖期货净多头头寸回升至14677 手，较上周增加6168 手，为连续第二周来增加，因受到巴西糖产量大幅减少的消息刺激；受此影响原糖一度强劲上升，也带动了套期卖盘的入场，商业净空单回升至13295 手，较上周增加3731 手。总持仓量近期也进一步回升，但市场资金交投仍不活跃，波动性风险较小。这暗示了，未来一段时间糖价将维持当前震荡偏弱的格局。

通过对郑糖主力合约持仓量前20 名机构持仓数据的统计，可以看出11 月份总体上空方实力仍占优，不过随着近日价格的下降，多头有所加强，现在多空主力纷争加大，空头虽有下破60 日均线之意，但多头却在60 日均线附近死守，短期来看60 日均线的争夺仍是关键。

三、国际糖市多空交织，又一轮开榨压力显现

据巴西蔗产联盟数据显示，巴西中南部10 月下半月甘蔗入榨量为3441.5 万吨，同比下降11.62%；糖产量为205 万吨，同比下降近17%。受降水影响，巴西中南部11 月上半月甘蔗压榨量或为2500 万吨，低于上年同期的3215.5 万吨。今年巴西中南部地区的糖厂为了充分利用雷亚尔疲软的优势来卖糖，可能会推迟收榨时间，同时巴西中南部迎来降雨，既配合了推迟压榨工作的建议，又有利于作物的生长，缓解前期干旱对产量造成的损失。11 月至今许多陷入资金困局的糖厂似乎还将继续压榨工作，直至天气条件不允许。不过就算巴西收榨时间不推迟，截至10 月底中南部糖产量就已达到2950 万吨，同比仅下降0.7%，距之前巴西蔗产联盟最终糖产量预估3150 万吨不远，仅还有200 万吨就将达到这一目标。而去年11 月上半月巴西中南部的糖产量为196 万吨，即使今年预计同比将有所下滑，到了11 月末巴西中南部地区糖产量也超过3150 万吨，这无疑是国际糖市的一大利空。

印度方面， 2014/15 年度截至11 月15 日已有141 家糖厂开榨，去年同期为108 家；糖产量为56 万吨，较上年同期的46.2 万吨增长21%，在最大产区北方邦还没有开榨的情况下，印度食糖生产进度同比提前。现在马邦大部分糖厂已经陆续开榨，其次是卡纳塔克邦和古吉拉特邦。而北方邦将向糖厂提供甘蔗支付补贴，预计将于月底开榨，目前正在进行维护工作，预计11 月末至12 月初，印度将迎来压榨高峰期。

印度食品部预计2014/15 年度(10 月开始)印度糖产量将与上一年度持平，为2500 万吨，高于前期2450万吨的预估。印度糖业协会也预计新榨季糖产量在2500-2550 万吨之间，这显示了市场对新榨季印度糖产量较2013/14 年度的2440 万吨大幅提高的信心。

泰国将可能推迟至12 月份开榨，而产量或出现减少。不过泰国今年种植面积不减反增，减产预期基本是天气原因导致的，后期一旦天气有利于甘蔗生长，减产与否暂难下结论。而北半球其他产糖国方面，乌克兰及印尼产糖量都将出现一定幅度的增加，而印尼方面，下年度进口可能会从280 万吨水平降至200万吨左右。

另一个值得关注的点是天气，稍早前澳洲和日本气象局提高了年度出现厄尔尼诺现象的可能性，澳大利亚气象局将跟踪系统从“观察”上调至“警报”，表明厄尔尼诺现象至少有70%的几率发生；日本气象局也认为，今年冬季出现厄尔尼诺现象的可能性高于前一个月预期的50%。 不过即便今年真的出现厄尔尼诺天气，并影响亚太地区的作物，但因全球市场供应充裕，其对糖价格的影响也将极为有限。

虽然巴西双周报告产量下滑对盘面会形成支撑，但各国累积的巨大库存均需消化，且12 月份北半球各主产国迎来开榨高峰期，出口预期仍十分强烈，而糖市需求却十分虚弱，全球食糖供应压力增大，受此影响，在糖价受支撑反弹之后，糖市将重回供给过剩的基本面。

四、压榨进度不及往年，供应小高峰来临加重市场悲观情绪

截止11 月24 日不完全统计，广西已有10 家糖厂开榨，较上年同期减少18 家。开榨糖厂日产产能达到6.78 万吨，同比减少14.35 万吨。11 月底预计将有近30 家糖厂开榨，逐渐迎来第一波开榨高峰期。而广西大部分糖厂将于12 月上旬开榨；云南方预计月底将有首家糖厂开榨，新榨季集中开榨时间将在12 月下旬和1 月上旬，与上榨季相差不大，因此国内在12 月中旬将进入大规模供应阶段。随着集中开榨的来临，预计糖市的情绪会愈加悲观，不利于糖市的回暖。

至于旧糖库存方面，截至11 月20 日，广西目前工业库存约20 万吨，云南工业库存约20 万吨，海南工业库存约2 万吨。11 月上中旬广西不少制糖集团已经清库，消化约30 万吨库存，目前处于消费淡季，糖价又因新糖快速集中上市而下跌，库存尚可的采购商将继续观望，陈糖最后只能被迫降价清库。

五、新旧糖价差较大，糖价或向旧糖靠拢

近期开榨的糖厂陆续开始有新糖产出，新糖对外报价4560 元/吨，实际成交仅4480 元/吨，而且还处于下跌之中。13/14 榨季广西食糖质量较差，加上糖厂推迟开榨，按照常理，在新榨季新糖上市后理应受到贸易商青睐，特别现在日照的加工糖价格仍然是在4855 元/吨的高位，按照目前的运费价格，广西新糖价格和日照加工糖相比仍然有竞争优势。但是在目前陈糖数量不多，新糖还是在缓慢上市之时，产区大幅下调现货价格引起市场的恐慌，贸易商以及终端纷纷观望，致使糖销量较少，进而拖累国内价格。现在广西新旧价差240-280，而往年新旧糖价差在120-160 元/吨左右，目前的高价差后期也将会得以回归，而新糖供应量不断增加、糖厂资金急需回笼、消费低迷，将使得糖卖不出高价，预计新糖将会回落向久糖靠拢。

至于新糖会回落到哪里，从糖厂成本或能得到答案，糖厂也不想赔钱卖，这就涉及到甘蔗收购价的问题。目前市场盛传广西甘蔗价定于380-400 元/吨的可能性较大，也就是说380 元/吨是市场接受的最低界限，此价位对应的制糖成本为4440 元/吨，这或许是个参考。

六、进口冲击始终存在，若无限制政策出台糖价羸弱难改

据海关数据，10 月份我国进口食糖41.64 万吨，环比增加5 万吨，同比减少近30 万吨，幅度达41.3%。2014 年1-10 月份中国共计进口食糖282 万吨，同比下降22.4%。进口量低于市场预期的60-70 万吨，预计未报关的进口糖可能进入到保税区，具体数量很难预估。据船表显示，11-12 月巴西糖数量在40 万吨左右，再加上进口其他国家的糖，四季度进口或达100 万吨。

11 月27 日商务部召开加工糖会议，目前市场传闻国家有关部门将限制配额外进口糖数量，并清理保税区的进口糖库存，且加强保税区关于进口糖的管理，从传闻内容来看，真的是喜忧参半。配额外进口的额度若受到限制，将利好市场。但是80 万吨保税区原糖年前入关，也就是说4 季度进口糖可能超过150万吨，14/15 榨季我国进口糖达到300 万吨也不是没有可能。如果属实，那么四季度进口量或超过150 万吨，加上年底也是新糖大量上市之时，供应压力不可谓不大。

有鉴于我国在WTO 的框架之内，且亚太经合组织峰会及G20 峰会刚刚结束，国内难以作出限制进口糖的决策，对此不要有太大希翼。 如果市场希望落空，无疑也是对国内糖市的一个冲击。

七、郑糖季节性压力继续，压力缓解力度看春节消费启动情况

从郑糖季节性指数上看，往年12 月份糖价涨跌各半，糖价可能进入震荡阶段。今年春节在2 月份，备货需求或推迟，且备货期加长，这将削弱集中备货的提振效应，另外12 月份将是国内供应的高峰期，面对此种情况，糖价回暖难度加大。

八、行情展望

国际市场基本面消息多空交织，巴西减产、北半球部分产国推迟开榨并或减产，刺激了市场看涨心理，印度、泰国等主产国集中开榨在即，需求又不见起色，同时巴西汇率继续走低、美元的走强，糖价上涨难度偏大，至少在14/15 年度全球供需状况出现实质性改变之前，时间总会弥补短期炒作导致的价格错位，市场重点关注厄尔尼诺天气和主产国生产进度。

国内方面，随着开榨进度不断加快，在12 月份将迎来供应高峰期，新糖上市的压力将逐步体现，而陈糖势必要加快清理库存，这样新旧糖同台竞价，市场氛围势必会愈加悲观。当然在这一阶段，国内也存在着很多利多因素的扰动，包括央行降息形成的宽松氛围、霜冻天气炒作、进口的限制政策以及资金压力缓解等因素，这或短暂提振糖价反弹。但当前糖市偏弱，在基本面没有有效改善之前，这些因素对糖价长期上涨提振效应不足，国内糖市主要矛盾在于陈糖的清库以及新糖的上市，所以反弹都将是逢高沽空的机会。

技术上看，1505 合约在上触高点之后有回调需求，短期向下压力较大，目前在60 日均线处有一定支撑，不过在现货疲弱、新糖集中开榨及加工糖会议利空等因素压制下，糖价下破60 日均线的概率较大，而后期若下破4540 一线重要支撑，则存在向前低4300 一线二次探底的可能性。

建议卖出套保者，空单继续持有，也可尝试背靠压力沽空操作。

建议中长线投资者，空单继续持有，仍可逢反弹背靠压力建立空单，趋势多单介入机会尚需等待；日内交易者，以偏空交易为主。