楼市降温拖累市场 玻璃期货弱势探底

5月份玻璃期货价格延续震荡下行态势，主力1409合约创下新低。现货方面，由于房地产市场运行不佳，在资金匮乏的情况下，项目开工率略显不足，终端需求疲软，加工厂对原片的支撑力度仍显乏力，5月份平板白玻市场出现大范围的降价潮，风向标沙河市场连续降价亦带动华东、华中等区域快速下滑；华南市场在降雨的影响下，出库状况一直不佳，5月平板白玻价格呈现系统性下滑局面。

5月份国内“微刺激”力度逐渐转强，央行加大“定向降准”力度，缓解部分金融机构资金紧张局面，市场期待的“全面降准”政策依旧没有到来，产能过剩及高债务行业仍处于去杠杆化的调整过程中。国际方面，美联储没有对政策进行大的变动，仍继续缩减100亿美元的资产购买计划，不断朝年底前退出量化宽松的目标前进。

整体来看，年后房地产行业萎靡不振，直接给建材产业带来不利影响，浮法玻璃原片加工厂订单数量明显减少，因此原片生产企业库存开始出现一定幅度的积压，而下调价格用以促进出货是唯一途径。5月份玻璃市场行情开始步入淡季，加之雨季及农忙季节的到来，市场利空因素再增，而终端需求市场仍无明显好转。在下半年旺季来临之前，国内浮法玻璃原片或将继续偏弱运行，部分厂家仍有走低可能。

一、期现市场行情回顾

(一)、 玻璃期货市场回顾

5月份在“微刺激”政策作用下，国内部分宏观经济数据继续企稳，但整体经济结构调整、去杠杆化的进程仍在进行中，下游房地产市场持续疲弱令国内平板玻璃订单明显减少，5月份沙河地区连续降价对华东、华中等地区形成打压；华南市场在降雨的影响下，出库状况一直不佳；京津唐市场则在沙河和东北两者夹击下，产销十分困难。整体来看，5月份玻璃主力1409合约期货价格继续呈探底态势。

5月，玻璃主力1409合约跌幅9.14%，振幅12.01%，开盘价1224元/吨，收盘价1114元/吨，最高价1240元/吨，最低价1107元/吨，成交5899560手，期初持仓302236手，期末持仓357312手，持仓增加55076手；远月1501合约跌幅10.17%，振幅12.81%，开盘价1205元/吨，收盘价1087元/吨，最高价1224元/吨，最低价1085元/吨，成交859482手，期初持仓103986手，期末持仓145340手，持仓增加41354手。

从主力1409与远月1501合约的价差来看，5月份两者价差持续扩大，最高达到40元/吨，市场对金九银十的旺季预期依旧是支撑主力1409合约的主要因素，远月1501合约同样是受淡季因素影响，4月份指出可在0元/吨附近进行买1409买1501合约的跨期套利操作，短期上方遇阻于40一线，后期若回落至15-20元/吨区间依旧可以进行买近卖远的套利操作。

(二)、 玻璃现货市场回顾

2014年5月份全国浮法玻璃加权平均价为1333.07元/吨，同比去年5月份下跌7.54%，环比4月份下跌2.11%。

5月华北市场整体呈现下行态势。沙河地区本月中上旬市场相对较平稳，厂家走货情况尚可，库存相对较平稳。下旬开始价格出现连续下跌，目前沙河薄板市场价格在47-50元/重量箱，厚板在53-55元/重量箱，下游用户买涨不买跌，目前价格虽已处低位，但走货仍较差，库存缓慢增多。京津唐亦表现疲软，整月走货均较缓慢，削减库存意愿难达成，厂家整体库存一直处缓慢攀升态势，生产企业价格陆续走低。

5月华东市场均价为1307.98元/吨，环比上月下跌2.79%。本月华东市场呈现弱势走低行情，月初假期过后，在高位库存压力下，多数生产企业开始陆续下调走货价格，主要表现为按拿货量优惠，或者是对时间较长的产品价格进行一定幅度下调。大中型加工厂订单尚可维持原片走货量，但小型加工厂订单量有减少趋势，生产企业操作十分灵活。

5月华中市场均价为1302.53元/吨，环比上月下跌0.53%。华中白玻市场呈现先稳后跌的走势。“五一”假期之后市场成交速度逐步放缓，随着利空消息的影响，部分厂家走货价格有小幅松动。从中旬之后，沙河价格开始下滑，首先该地薄板价格下滑1-2元/重量箱，然后在沙河连续下跌情况下，华中多数厂家下调2元/重量箱。

5月华南市场均价为1495.56元/吨，环比上月下跌2.55%。月初在假期以及降雨天气影响下，多数生产企业对客户开始陆续实施优惠政策，在此背景下，华南行业会议在5月8日及时召开，会议以稳定市场为主。但随后由于强降雨天气十分频繁，对走货造成较大阻力，多数报价走低2元/重量箱，市场成交情况一般，随着库存缓慢增加，厂家对客户优惠力度不断放大，加之临近年中，部分上市企业要完成报表，削减库存意愿较强，该地生产企业报价再度下调2元/重量箱。

(三)、玻璃期现价差回顾

5月份，期货价格较多数厂库现货价格仍呈贴水状态，期货价格的快速下滑令期货贴水状态继续扩大，沙河安全的期货贴水数值最低达到-140元/吨(含贴水200)，4月低点-65元/吨；华东江苏华尔润期货贴水最低达到-150元/吨，4月低点-130；华中亿钧玻璃期货贴水最低达到-170元/吨，4月低点-140元/吨。总体来看，玻璃产能继续呈扩张之势，而下游需求未见好转，期现价差修复阻力重重，短期企业逢高抛售力量仍旧较强。

从不同厂家之间现货价差图来看， 5月份江苏华尔润与华北安全、华中亿钧玻璃的价差继续呈回落态势，与亿钧玻璃价差出现小幅贴水状态，华中亿钧玻璃与华北安全现货价差仍处于200元/吨左右的正常水平震荡。按交易所暂时实施的厂库升贴水的情况来看，华东、华北、华中地区的现货价差暂处于合理的区间运行。

二、美联储延续缩减QE步伐 国内“微刺激”力度逐渐转强

(一)、美联储延续缩减QE步伐

5月21日，美联储公布4月份联邦公开市场委员会会议纪要，指出近期美国经济缓慢复苏，劳动力市场逐渐恢复平衡，但经济发展可能会被房地产市场低迷拖累，并受到中国经济增速放缓及俄乌局势影响。此外，虽然通胀率低于长期预期，但是有未来企稳迹象，有利于经济活动。美联储考虑进一步缩减资产购买规模，但并不会改变基准利率和前瞻指引。

虽然美联储官员开始讨论超宽松货币政策的退出策略，提出几种提升短期利率的方案，但讨论仅出于谨慎规划的目的，未就此作出最后决定，也并非意味加息临近。一些与会者认为，美联储应就何时收缩资产负债表规模，给出公众更多信息。美联储官员们认为，促进就业而实施的经济刺激未引发通胀风险，通胀率显著低于2%的情形下，美联储并不需要权衡通胀目标和就业目标，整体需求扩大将使通胀和就业目标都有进展。

前期指出，对于将联邦基金利率维持在0-0.25%有多久，看是否朝着美联储最大化就业和2%通胀目标前进。未来将考虑广泛的信息，包括劳动力市场情况、通胀压力指标、通胀预期和金融环境发展的相关信息。4月份非农数据大超预期，但美国4月劳动力参与率却跌至62.8%，创1978年以来最低，4月有80万美国人脱离劳动力人口，劳动参与率的下滑可能将成为美联储不急于加息的关键因素。

(二)、国内“微刺激”力度逐渐转强，全面降准依旧难期

首先，从央行货币政策的预期来看，近期全面降准的可能性依旧较低，但过去两个月以来，政府正在逐渐加强“微刺激”的力度。5月30日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，部署落实和加大金融对实体经济的支持。会议明确，加大“定向降准”措施力度，对发放“三农”、小微企业等符合结构调整需要、能够满足市场需求的实体经济贷款达到一定比例的银行业金融机构适当降低准备金率。

“微刺激”效果如何，我们从近期公布的领先指标可以看出，中国5月汇丰制造业PMI 49.4，虽然仍处于不景气区间，但景气程度较上月有所改善；中国官方制造业PMI较上月回升0.4个点，已连续三个月回升，且创五个月新高，也表明经济继续企稳。不过，从二季度GDP的预期来看，市场普遍认为增速继续低于7.5%，与房地产相关商品的价格如玻璃、钢材(3111, 38.00, 1.24%)、铁矿等格也是屡创新低，侧面反映出整体经济仍不景气。

需要着重指出的是，随着政府融资平台债务到期和房地产信托融资兑付高峰到来，二三季度流动性偏紧的概率很大，而定向降准及其他微刺激措施对持续疲弱的房地产行业的提振效果并不大，央行此时的态度更多体现在“维稳”方面。通常情况下，货币政策效果一般有3个月滞后期，可以猜想的是，若现在采取的经济政策作用无效或作用小，届时是否会倒逼采取全面降准、减少试错成本将是关注点之一。单从现在货币政策来看，产能过剩及高债务行业依旧处于去杠杆化的调整过程中，与房地产密切相关的玻璃行业短期仍不容乐观。

三、楼市降温拖累玻璃需求 玻璃产能压力继续释放

(一)、需求面：楼市降温拖累玻璃需求

受经济增速较缓、家庭购房承受比率下降、住房抵押贷款利率上升且开发商现金流疲弱等因素影响，近几月国内楼市迅速降温。而房地产数据不佳，对75%以上的需求依赖于房地产领域的玻璃行业也是重重一击。房地产市场成交萧条导致的需求无力仍是玻璃市场的致命伤。所以虽然价格已基本降至2012年以来的最低水平，但价格持续下滑对市场的刺激作用仍是十分微弱。

中国指数研究院发布的“百城价格指数”显示，5月份，百城房价两年来首次出现环比下跌，下跌城市超六成，较上月大幅增加17个。与上月相比，5月价格环比上涨的城市数量较上月减少18个，其中涨幅在1%以上的有7个，较上月减少4个。5月价格环比下跌的城市数量较上月增加17个，其中跌幅在1%(含1%)以上的有30个，较上月增加14个。北京、上海等十大城市住宅均价为19605元/平方米，环比下跌0.18%，同比上涨13.97%，十大城市中8个城市环比下跌。

数据方面，2014年1-4月份，全国房地产开发投资22322亿元，同比名义增长16.4%，增速比1-3月份回落0.4个百分点。与平板玻璃产量同步性较强的房屋施工面积及新开工面积的数据来看，1-4月份，房地产开发企业房屋施工面积564782万平方米，同比增长12.8%，增速比1-3月份回落1.4个百分点；房屋新开工面积43234万平方米，下降22.1%，降幅收窄3.1个百分点。整体来看，下游房地产行业仍处于下滑态势。

面对部分城市特别是三四线城市房地产过热及高库存局面，5月底住建部通过调研表示，如果不出意外，以保持调控政策稳定性和连续性的“不打压、不刺激”将成为未来一段时间房地产市场监管政策的基本口径，未来双向调控政策作用的着力点是维持市场稳定，避免出现市场过热或过冷。

同时，地方维稳楼市的戏码也在频繁上演，作为房价调整幅度较大的苏浙皖地区(如芜湖、宣城、铜陵，以及杭州、宁波、无锡等)，救市的意愿和积极性表现最强。多数地区通过通过放松落户条件、放宽公积金贷款条件、调整社保缴纳年限、增加购房资格人数等变相措施增加购房需求的目的。但需注意的是，北上广等一线城市及部分重点城市(如南京、厦门等)的调控压力依旧存在，未来国内房地产市场整体仍处于稳中偏弱的局面。

(二)、供给面：玻璃产能压力继续释放

截至5月底，全国浮法玻璃生产线共计290条(因搬迁或其他原因而停产且后期将不再复产的生产线除外)，在产251条，日熔量共计161980吨，同比增长14.94%，环比增长1.51%。其中5月份新点火生产线2条，冷修复产生产线1条，改产生产线4条。今年以来已经有9条新建生产线点火，冷修点火生产线5条，停产冷修生产线6条。二季度，醴陵旗滨一线、湖北明弘二线和四川威力斯等生产线仍有准备点火的计划，而由于市场形势不好，金晶科技北京二线点火计划被迫推迟到6月以后。

(三)、成本分析：短期重质纯碱基本持稳

5月国内轻碱市场表现并不相同，在经历了4月份的持续上涨后，在5月份华东及华中地区还是出现了较为明显的回调，轻碱价格走低50元/吨左右。山东海化在中旬检修，市场供应有限，山东价格小幅上行，随后河北天津等地区跟涨。另外，西南地区轻碱上涨30元/吨。重碱方面，多数市场维持稳定，西北青海厂家重碱库存压力减缓，华南地区价格走高。目前国内联碱厂家轻碱主流出厂均价1320-1420元/吨，环比4月变动不大。氨碱厂家轻碱主流出厂均价在1480-1550元/吨，重碱主流送到均价在1580元/吨。

(四)、5月生产企业浮法玻璃库存仍处高位

进入2014年之后国内主要玻璃生产厂家库存一直维持在3000万重量箱以上的纪录高位。5月份，生产企业浮法玻璃总体库存仍处于3200万重量箱的高位盘整，截至5月16日，库存达到3214万重量箱，同比增长13.6%。

产能不断增加及下游房地产需求疲弱是导致平板玻璃库存不断上扬的主要原因。虽然厂家不断通过降价措施达到去库存意愿，但下游用户买涨不买跌，目前价格已处低位，但多数地区走货仍较差，库存继续缓慢增多。

四、后市分析

整体来看，年后房地产行业萎靡不振，直接给建材产业带来不利影响，浮法玻璃原片加工厂订单数量明显减少，因此原片生产企业库存开始出现一定幅度的积压，而下调价格用以促进出货是唯一途径。5月份玻璃市场行情开始步入淡季，加之雨季及农忙季节的到来，市场利空因素再增，而终端需求市场仍无明显好转。在下半年旺季来临之前，国内浮法玻璃原片或将继续偏弱运行，部分厂家仍有走低可能。

技术上， 玻璃主力1409合约逐级下探，整体受上方主要下降趋势线压制明显，5月中下旬期货价格下降速率加快，并衍生出一条斜率较大的下降趋势线。从月初宏观经济数据及政府“微刺激”力度加强的影响下，下降过快的玻璃期货价格或许会出现一波超跌反弹行情，但结合整体宏观面及玻璃基本面来看，6月延续震荡走弱的可能性依旧较大。操作上，高位空单可继续持有，短期在1100整数关口或有争夺，上方压力处于1140-1160。