沥青期货交割期或成为行情分水岭

石油沥青期货主力合约1409价格处于历史低位，已经与现货价格处于平水状态。而随着交割月份大量道路施工将大规模展开，沥青刚性需求得到释放，价格一定会出现上涨。

受目前仓单数量的影响，BU1406合约可能会在交割前继续向下探底。而受此影响，BU1409合约在BU1406合约交割之前也可能会保持不涨的局面，预计前半月可能会震荡小幅下行。

总体来看，沥青1409合约的做多机会出现在下半月。长线投资者可以在此入场做多，预计做多区间在4200-4250，初步来看，未来沥青1409合约的合理价格将上涨至4500-4600。

一、行情回顾

沥青期货在本月完成了主力合约的换约。进入五月中下旬，沥青期货的主力合约逐渐从BU1406转至BU1409。回顾石油沥青期货在五月的价格走势，可以分成两个阶段来看。在五月的大部分时间里(主要是上旬和中旬)，沥青价格波澜不惊，BU1406和BU1409在5月25日之前总的价格波动幅度都没有达到90元/吨，而两个合约的成交清淡，屡屡创出新低，甚至达到过两合约加起来成交量尚不到2000手。在进入五月下旬，沥青主力合约换成了BU1409。BU1406合约出现了减仓大跨步下行的走势。这主要是受BU1406合约即将交割的影响，多头主动平仓所导致的价格下挫。而BU1409合约在成为主力合约之后，受BU1406合约的影响，也是跌势连连，已经跌至4200附近。

观察BU1409与BU1406合约的价差走势，可以看到，在5月28日当天，BU1409与BU1406的价差迅速拉大至持仓成本以上。但是这并不意味出现了正向套利的机会。分析出现这种现象的原因，1406合约即将进入交割，目前交易所已经注册好的仓单超过了7万吨的数量，而1406合约的单边持仓量仅有4万多头吨。多头投机者显然是没有办法进行交割，所以只有平仓了结，从而导致价格出现大跌。而BU1409合约并没有很强的利空消息，所以其下跌的幅度远没有BU1406来得迅猛，这也导致了六九价差的扩大。然而，价差拉大的背后原因依然没有改变，甚至随着时间的推进，其价差产生的原因会有愈演愈烈的趋势。所以针对价差，不建议做空价差，即进行正向套利。另外，BU1406由于即将进入交割，流动性会大幅降低，已经不适合作为套利的标的合约了。

二、沥青现货供需石油沥青产量

据百川资讯数据显示，2014年3月份沥青产量148万吨，4月份沥青产量146.98万吨，与3月份相比环比降低了1%，同比下降11%。2014年1-4月份总计545.75万吨，而2013年同期产量为600.36万吨，与2013年相比同比下降了9%。另外，根据百川统计的炼厂开工率数据可以明显看到，进入5月份之后，沥青炼厂的开工率基本上一直在走低，这主要是受部分主流炼厂正处在检修期所导致的。对于检修沥青炼厂来说，在检修期间，只是销售库存，所以出现了华东和华南地区库存大幅度下降的现象。受库存下降的影响，很多炼厂相继上调了沥青的出厂价。

各个机构所公布的产量数据出入较大。不过根据同一机构的数据，我们对产量趋势进行分析。沥青产量高低主要是由炼厂针对需求情况、库存情况而计划生产的。可以看到今年沥青产量与2013年相比，同比出现了下降。

分析百川库存数据，截至5月28日，百川资讯统计的全国炼厂库存量仅维持在51万吨，仅占47%。分地区看，山东地区的沥青库存量进入5月份一直下降，在26%左右。而华东和华南地区的库存水平下滑程度较大，长三角地区的炼厂装置处于检修的数量比较多，而目前沥青需求有所回升，导致库存水平已经从4月份的65%降到38%。华南地区下降幅度也比较大，从4月份的68%降到现在的40%。

据百川资讯的消息，目前仍然有部分炼厂处于检修期。前期部分处于检修状态的炼厂已经于5月下旬开工恢复生产，其余仍处于检修的炼厂按照计划也即将在6月上旬完成检修，仅有中油兴能可能会在6月中旬完成。随着各沥青炼厂恢复生产之后，沥青市场供应可能会加大，而6月份又处在南方梅雨时节，刚性需求的大量释放预计仍然难以实现。而这也对沥青现货价格形成了压制。

据海关总署公布的数据显示，4月份我国进口沥青达38.145万吨，较3月份环比上升15.89%，同比上涨16.88%。

今年的沥青进口量与前几个年度相比，创出了新高。从沥青进口的累计量来看，前4个月进口量达到130.59万吨，同比上涨了25.05%。进口量明显增加，与2011年基本持平。

4月份石油沥青进口量创下近年沥青进口数量的新高。这与韩国和新加坡的进口到港价格一直处于低位有关。

最近国内众多炼厂均不同程度的上调了沥青出厂价，而进口沥青的调价幅度却几乎为零。所以进口沥青的价格走势基本只受制于美元与人民币的汇率。目前韩国沥青华东到港价格低于国产沥青价格，外加贸易商在采购进口沥青时是采用信用证，这可以节省比较多的资金占用成本。而且目前沥青刚性需求旺季正在逼近，部分业主和部分贸易商均开始囤货。正是需求释放以及成本方面的优势导致了4月份沥青进口量出现较大的增长。

根据对进口国分析，4月份韩国和新加坡的进口沥青占到总量的94%，韩国占到了70%。数据显示，我国从韩国进口的沥青量26.84万吨，环比上涨了34.6%，同比上涨了72.26%。新加坡进口量8.96万吨，环比下降了19.02%，同比上涨了9.23%。可以发现，4月份进口沥青数量的增长主要是受韩国进口量的影响。

进口沥青的高位可能会继续保持。主要是今年沥青进口价格处于较低的水平，与国产沥青相比溢价并不明显，甚至韩国沥青的华东到港价出现了折价。而且对于进口贸易商来说，购买进口沥青时通常采用信用证交易，与国产沥青相比，为贸易商节省了不少资金成本。进口沥青通常情况下也会被储存到社会仓库中，这加大了社会仓库的压力。

三、现货基本面分析

期货价格的影响因素众多，现货市场的基本面是至关重要的一个因素。当前的沥青市场需求最低迷的时期已经过去，目前随着天气转暖，已经有贸易商询价，而且部分地区刚性需求也逐渐开始释放。这也造成了沥青现货市场价格企稳回升的局面。目前华东和华南地区的炼厂沥青报价基本全线上涨。而需要重点关注的华东地区的温州中油报价为4050元/吨，华南地区的中油高富报价为4150元/吨，与期货价格相比均处于贴水状态。

据卓创资讯的统计，华东地区的沥青主流成交价格区间在4050元/吨-4450元/吨，较上个月的价格来说，已经上涨了50-200元/吨。这主要是受需求部分放开以及炼厂开工率和库存均处于低位的影响。不过进入6月份，各炼厂的装置检修相继结束，生产正常，库存水平会上升。不过6月份的沥青销售情况依然不明朗，如果按照往年的经验来看，沥青价格会出现一波小幅跌势，这主要是因为6月份正处于南方梅雨季节，道路施工受到严重的阻碍，需求也相应出现了回落，从而导致价格也进入了小谷底。但是对于今年的沥青行情来说，5月份价格才出现了回升的苗头，而各炼厂肯定不希望在6月份价格又调头向下，所以炼厂肯定会至少做到维持目前价格水平。

另外，今年的贸易商并没有进行充足的备货，在买涨不买跌的心态下，很可能会在目前的情况下继续选择备货。今年沥青走势本身就不平凡，预计进入6月份，炼厂报价会以上涨为主，这也有别于往年的沥青表现。

对期货主力合约1409的价格走势进行分析，笔者依然认为目前是在1409合约上多头建仓的良好时机。首先期货价格水平处于较低的水平，目前价位在4250元/吨附近，基本与目前的现货价格水平处于平水状态。如果按照现货走势预测，那沥青期货价格走势还是应该向上的。而且从交割月份分析，到了9月份，道路施工可以说是如火如荼的展开，进入了沥青消费旺季，这势必会推动现货价格的上涨。从另一方面分析，贸易商完全可以在期货市场上备货，现在在期货市场上做多头套期保值，即对于贸易商来说，以现在6月份的现货价格(相对处于低位)来购买9月份的货(沥青需求旺季)，进入9月份，可以交割买货，也可以平仓获利了结。而目前1409合约受1406合约的拖累也出现了下跌，所以建议多头可以在1406合约交割完成之后在1409合约长线布局入场。

四、仓单影响

对于期货价格来说，仓单的数量一直是不可忽视的影响因素。从BU1406合约最近的价格走势可以看到，最近出现的较大跌幅更多地可以从仓单方面解释。目前沥青仓库注册仓单和厂库注册仓单总共有76230吨，而已经入库的沥青则达到了109291吨。这说明有许多现货市场不能抛售的货物都被移到期货市场上，所以也就造成了价格出现大幅下跌。而距离BU1406合约依然还有半个月的时间，在此期间依然有下跌的空间。

在此提醒投资者关注BU1406合约与BU1409合约的联动性。因为BU1409合约从现货基本面分析，依然是看涨的。但是BU1406合约的下跌很可能会继续带动BU1409合约的不涨。所以比较合适的BU1409入场时机就是在BU1406合约进入交割期之后。

五、沥青生产利润和成本支撑

石油沥青是原油产品，炼厂生产沥青的原料就是原油。而我国炼厂很大一部分是采用的进口原油进行炼制的，而由于石油沥青是原油组分中最重的油品，所以通常所使用的炼制原油属于重质原油。在进行石油沥青生产的成本核算和利润计算时，通常使用杜里原油，这是因为杜里原油是属于比较重的原油，其价格是炼厂在进行成本核算时经常使用的标的油种。

从图18的沥青月度价格与原油月度价格走势图中，可以看到沥青价格变化在较大的时间尺度来看还是受制于原油价格变动。该图在考虑了美元汇率和增值税之后，将杜里原油报价换算成元/吨的报价单位，然后与沥青的月度均价进行了简单的算术计算。从图中可以看到，在2008年前后，由于原油价格经历了如同过山车似的涨跌，沥青价格也相应出现了上涨下跌，但是幅度远没有原油价格变化的幅度大。所以原油价格在飙至历史最高点的时候，与沥青价格相比溢价达到了2000元/吨以上。而这种极端情况在今年也是很难出现的。就原油价格来说，2014年以高位震荡上行的观点为主，这在一定程度上也支撑了沥青价格，预计今年沥青价格出现区间破位的情况还是比较小的，更大的可能还是在区间的低位震荡。而沥青目前的华东炼厂出厂价格在4315元/吨，而实际成交价格在4050-4450元/吨，这已经是处于近年来的价格低位，而与杜里原油换算后的价格相比，已经折价500-900元/吨，这已经处于近年来的较高水平，预计沥青价格下跌的空间已经不大。

而从炼厂生产利润来分析，在不计人力、仪器设备以及损耗等成本，所计算的利润在300元/吨。炼厂的利润已经出现了上涨，不过依然处于较低的水平，如果抛去人力、仪器设备以及损耗等成本的话，利润就更加低。由此也继续支撑价格上涨。

六、宏观经济与行业经济分析

进入2014年，中国的宏观经济形势变得更加复杂，更加扑朔迷离。2013年GDP同比增长7.7%，建筑业GDP同比增长达到了9.5%。而2014年两会期间，政府对于今年的GDP目标依然设定为7.5%。但是习李政府上台之后，将调结构、促转型定为当前经济发展的主要目标。而各地方政府也改变了“以GDP论英雄”的发展策略，纷纷下调了今年GDP的发展目标。对于过去政府以靠道路建设、基础设施建设拉动GDP的做法，今年可能不会再出现。

而2014年第一季度的GDP同比增长只有7.4%，这在一定程度上造成了市场对经济未来形势的担忧。而从分项来看，第二产业GDP同比增长7.3%，也出现了下滑，其中的建筑业同比增长9.3%，增长率出现下滑。而在第三产业中的交通运输、仓储和邮政业同比增长仅为5.7%，下滑较为明显。

从今年道路运输业的固定资产投资完成额分析，累计同比达到23%左右，基本还是处于比较理想的增长水平。