市场持续动能不足 连豆期货价格回调

基本面整体偏弱，连豆期货市场料有波段性回调，但考虑到尚存潜在的提振题材，回调空间整体还是受到制约，所以建议仍高抛低吸波段思路对待连豆市场为宜，具体结合技术指引具体操作。

一、行情回顾

进入1月份以来，国内收储启动增加阶段需求，另外春节在即食用需求增加，国内大豆供需阶段偏紧，支撑市场表现坚挺。外盘方面，美豆出口销售表现出反季节强劲势头，巴西干旱炒作推动，另外美国近月经济数据不乐观拖累美指回落，也在一定程度上支撑了商品市场，美豆此阶段亦不断走强，但目前来看前期支撑美豆的题材包括美豆出口及巴西干旱对市场的继续提振空间已有限。自身需求支撑及外盘带动下，连豆市场止跌回升，表现阶段性偏强，限于自身整体需求疲弱及外围供应宽松的大势，近期在4600遇阻回调，整体尚未摆脱4250-4600之间整理局。

二、基本面分析

1、收储支撑国产大豆稳定坚挺 政策取消忧虑仍困扰市场

春节后，油厂利润小有亏损影响采购积极性，食用大豆需求也在节后有所放缓，下游终端对大豆市场的推动并不足。尽管下游采购力度有限，但持续进行收储拉动了阶段需求，国产大豆仍表现为稳中小幅上涨，表现坚挺。截止2月25日东北地区油厂大豆收购均价在4220元/吨左右，食品大豆收购均价在4520元/吨，分别较年前上涨40元/吨、20元/吨。

据统计，截止2月25日，黑龙江、内蒙古等六个主产区收购大豆423万吨，同比增加129万吨，大部分为国储收购。据中国大豆网的统计，截止到2月15日，临储大豆收购量已达201万吨，黑龙江167万吨，内蒙古30万吨，吉林3万吨。随着收储的进行，东北基层粮源供应量不断减少，产区余粮比例同比下滑。黑龙江作为国内最大的大豆产区，目前余粮比例已不足3成，个别地区可能尚能达到4呈左右，明显低于去年同期的5成水平。国储收购引发的阶段性供应紧张成为支撑近期国产大豆市场的主要因素，该收购政策要持续至4月30日，在此阶段可能仍对豆类市场仍构成相对支撑。

尽管此阶段国产大豆市场的强势主要由于国储收购推动，但今年收储政策取消风险仍困扰盘面，限制收购对市场的推动力度和空间。1月19日中央发布的一号文件中提出，2014年大豆收储政策将取消，而采用目标价位制。提出在市场价格过高时补贴低收入消费者，而在市场价格低于目标价格时按差价补贴生产者，切实保证农民收益。相对于以前的收、抛储政策，该政策给市场的自由度更大一些，进而市场波动的空间也会相对放大，但就今年的情况来看，在国产大豆下游终端需求整体乏力的情况下，价格过高尚不太现实，再加上从保护农户利益来看过高时补贴的范围要明显小于过低时对农户的补贴，从政策来看其对市场向下的压力也要稍大一些，因为一旦低于目标价位，对生产者的普遍性补贴将变相拉低成本性支撑，尤其是后期收储结束市场面临抛储压力时。

不过目前这个目标价位及补贴力度尚且不知，所以暂时尚无法准确判断其底部位置，后续还需继续跟踪政策动向，在具体政策出来之前，市场有困扰，再加上终端需求乏力，国产大豆市场上、下仍均有度，仍宜波段性操作为主。

2、下游需求疲弱 制约市场涨动空间

节后养殖处于淡季，豆粕价格小幅走低，且出货缓慢，国产大豆压榨缓解小有亏损，按照四平为例，国产大豆压榨亏损在-100元/吨左右，较1月份时的-50元/吨下滑，原料采购积极性不足，此方面需求对国产大豆市场的带动并不足。

另外，随着春节结束，食品需求亦有所放缓。不过2月10日国务院办公厅发布《中国食物与营养发展纲要(2014-2020)》，明确将大豆列为发展重点产品，要求充分发挥我国传统大豆资源优势，加强大豆种植资源研究和新品种培育，扶持国内大豆产业发展，强化大豆生产与精深加工的科学研究，实施传统大豆制品的工艺改造，开发新型大豆食品，推进大豆制品规模化生产。此举给国产大豆市场带动一定的心理提振，但对于需求的实际影响短期有限。

3、抛储预期令盘面仍存整体压力

抛储增加供应，一般会起到抑制市场的作用。经过2013年放储，国储大豆存量料有550万吨左右，再加上今年截止到目前的收储量200万吨，粗略估计目前国储大豆存量为750万吨左右。

据粮油信息中心数据，2013/14年度国产大豆总需求料在1420-1430万吨左右，而2013/14年度国产大豆产量仅为1230万吨，年度产量不足以满足需求，缺口大概在200万吨左右。若加上拍卖，2014年国产大豆供需可实现平衡，拍卖一旦进行仍会对盘面构成压力，尤其是需求并不充足的情况下。

2014年拍卖的话应该以2011、12年大豆为主，2011年的收储价为4000元/吨，高于2010年价格200元/吨，拍卖价应该至少相应高于2013年水平200元/吨左右，相应的期价压力位至少要高出200元/吨，在4500-4600元/吨，再加上青黄不接期拍卖过程中价格可能被推高的可能空间大概100元/吨，拍卖对期货压力位界定初步预估在4600-4700元/吨，市场对后续拍卖的预期令此价位仍为盘面走势的制约点。

4、美豆出口支撑阶段盘面 后期该支撑渐弱

年后CBOT大豆价格呈现阶段性强势上涨，主要因为美豆出口及巴西干旱的推动。近阶段美豆出口反季节性强劲支撑了盘面。截止到2月13日当周本年度美豆累计净销售4347万吨，高于上年度的3391万吨，迄今为止也就是在本年度的前25周，美豆出口累计检验总量为3586万吨，高于上年同期的3009万吨，同比增幅为19%，其中已装船量3436万吨，高于去年的2914万吨。

不过我们看到随着国际大豆贸易开始转向南美，近期出口对市场的动能正在减弱，继续支撑盘面上涨的动能暂显不足，拖累盘面回调。截止到2月13日当周的美豆出口销售报告中，出口净销售及装船数据均显疲弱，2013/14年度出口净销售8.6万吨，低于上周同期的17万吨，出口装船134万吨，低于上周同期的149万吨，另外美农业部的出口检验周报显示，截止到2014年2月20日的一周，美大豆出口检验量为127万吨，低于上周修正后的148.5万吨。

然而今年美豆出口强劲的整体势头给后续市场留下了对出口预期上调的想象空间，所以此方面对市场的支撑仍未完全消失。据美农业部2月月度供需报告预测，2013/14年度，美豆将出口4110万吨，高于上月预测的4069万吨，较上年出口量3591万吨高出14%，在本年度剩下的时间里，每周需要出口20万吨，即可实现美农业部的出口目标。按照过去3年在2-8月份期间美豆的周度出口检验及装船量均值在40万吨左右的水平来看，基本可轻松实现出口目标，且后期存在上调出口预期的可能，进而此方面对盘面仍有一定支撑。尤其是如果南美大豆上市过程中遇到些问题，比如降雨或者罢工影响收割及物流的话。

5、美豆新作种植面积调整影响阶段市场

2月13日，美农业部曾发布年度长期预估报告。该份报告中对美豆种植面积进行了预估，2014/15年度美豆种植面积预估为7800万英亩，低于之前市场预期的8000万英亩，一度对盘面构成推动，但2月20日的美农业部展望论坛上对2014/15年度美豆种植面积再次进行了调整，预估为7950万英亩， 高于年度长期报告里的预估，亦高于去年种植面积3.9%，为历史高位，所以此题材对盘面涨动的推动持续性不足。另外在本次美农业部展望报告里，将2014/15年度大豆均价从12.7美元调降到9.65美元，说明市场对新年度大豆预期整体仍不乐观，盘面仍有压力。

6、南美大豆生长期天气升水支撑盘面 继续升水空间有限

1月份开始，南美大豆进入生长期，而巴西的干燥天气一度威胁到了作物产量，导致该国四分之一地区的大豆产量受损，另外阿根廷部分地区则出现降雨过多的现象亦对产量多少有些影响。因为干旱，巴西国家供应公司最新预计2013/14年度巴西大豆产量将达9000万吨，低于早先预测的9030万吨。油世界则将2013/14年度巴西大豆产量下调到8500万吨，上个月其预估是8950万吨，而阿根廷则由于降雨偏多产量预期由之前的5400下调为5300万吨。天气升水在很大程度上支撑了盘面。

2月下旬巴西开始出现降雨，干旱未进一步明显增进，缓解之前干旱预期。但近期在南美大豆开始收割之际的降雨预期又增加市场对南美大豆出口装运延迟的担忧，对市场继续构成支撑。据巴西气象机构Somar Meteorologia称，3月份巴西农业产区降雨更为频繁。Somar公司气象专家奥利维亚称，在3月份的31天里，帕拉那瓜港和桑托斯港将有20天下雨，作为对比，两个港口历史同期的雨天平均值分别为16天及12天。降雨频率增加对粮食出口装运的条件有可能不利，特别是在帕拉那瓜港。巴西干旱存转机，此前期支撑题材瓦解，但降雨预期阻碍物流却是后续大豆贸易从美国渐转向南美后市场另一个潜在的支撑点，可能会限制南美大豆上市对市场的消极影响，需要关注。

目前，大多数气候模型的预测表明2014年春天气候呈现ENSO中性(尼诺 - 3.4指数在-0.5℃和0.5℃)的可能大，不太具备发生极端气候的条件，但越来越多的模型表明在几个月之后不排除发生厄尔尼诺的可能。因为就目前的预测来看在西太平洋地区强地面西风和高于平均温度在地下略有东移，可能预示着东太平洋地区在未来几个月内升温。导致赤道东太平洋海面上升，海面水温升高，秘鲁、厄瓜多尔沿岸由冷洋流转变为暖洋流，而原来的干旱气候转变为多雨气候，巴西干旱气候会有所缓解，与此同时西太平洋地区则有可能出现干旱，如印度尼西亚、澳大利亚、东南非，印尼是棕榈油主产国，而澳大利亚小麦主产国，一旦极端气候在生长期发生，则对相关农产品构成支撑。近来，赤道地区的温度小幅上升，表明未来5-7月份作为大豆主产区的美国不排除发生高温天气，进而影响作物生长，引发天气升水，不排除届时带动盘面存在波段上行空间。

7、相关品种价差跟踪

从各品种价差走势来看，近期美豆与连豆表现为外强内弱，此态势可能持续一段时间，美豆与连豆价差回升，存有一定套利机会；连豆与玉米比值低位徘徊，小幅走升，走升空间不过度估计，套利空间相对有限。连豆盘面压榨利润来看处于较低位置，存在反提油套利机会，但时机不算最好，因目前豆、粕比值在在回升中，油脂市场尚未有效启动涨势，随时关注可能出现的反提油套利机会。

三、技术分析

连豆指数延续波段偏强势头，盘面于4600压力位出现回调，在支撑4480一带止跌反弹，反弹未上破4550压力位，表明动能衰竭，有构筑头肩顶可能。后期若有效跌破4480支撑，则小头肩顶打造成功，预示盘面将进一步回调，若此操作上则考虑波段偏空操作，下方支撑4350-4250，否则延续4480-4600之间整理，而突破4600上行的可能并不大。

四、后期展望

近阶段内外盘大豆有所分化，前期受到巴西干旱担忧及美豆出口强劲支撑，外盘大豆市场呈现不断走强态势，巴西降雨阻滞收割进度，增加美豆供应紧俏的担忧，表现相对强势。而国内豆粕终端采购积极性不高，供应宽松预期下现货不断走弱，拖累油厂利润回落，食品加工在节后脚步亦有所放缓，国产大豆缺乏有效需求提振，连豆近期回落表现弱势回调，内外盘有所分化。前期支撑美盘的因素包括巴西干旱及美豆出口的后期持续力并不足，连盘市场自身缺乏有效动能且外盘给力逐渐衰竭的情况下，连豆期货市场仍显压力，料阶段性偏弱，但考虑到南美降雨影响物流的潜在题材及国内4月底前收储仍在进行的支撑下，若无进一步政策利空出台的话，连豆阶段性回调的空间也不宜过度看。技术看目前连豆月回调探至4480支撑一带，若有效跌破该位则小头肩顶成型存有继续回调空间，下方目标在4350一带，否则可能仍延续4480-4600整理。大豆期货基本面整体偏弱，但尚存潜在的提振题材，建议仍波段思路对待连豆市场为宜，结合技术指引具体操作。