市场利空释放 期铜享受空头盛宴

一、行情综述

上周五晚间铜价暴挫，打破周初的平静，沪铜主力合约1405最低至46670元/吨，盘中一度跌停，空头大幅增仓69374手。外盘铜价同样如此，LME3月铜价报收6777美元/吨，当日下跌3.86%。

引发铜价下跌的导火索主要是好于市场预期的非农数据，市场预期美联储将进一步加快QE缩减的步伐，美元指数跳涨，基本金属则是集体跳水。我们应该看到，好于预期的非农数据并不是铜价大跌的主要原因，而是近半年以来铜期货市场积累利空的集中反应。主要将其归纳为以下几点：一，超日债违约拉开金融危机序幕；二，非农数据利好刺激QE加快退出；三，乌克兰局势引发金融动荡；四，人民币暴跌，融资库存开始挤压市场，铁矿石率先跌停，融资风险爆发。五，伦铜期货溢价，欧铜和保税库铜溢价下滑；六，上海库存连升，现货贴水，旺季需求未显。

同时两会召开使得国家出台投资政策的预期落地，这也是最近国内工业品大跌的主要原因。展望后市，铜价空头趋势明显，做空氛围浓厚，前期空单继续持有，享受空头盛宴，空仓的投资者可逢高沽空。

二、多重利空释放打压铜价

好于预期的非农数据并不是铜价大跌的主要原因，而是近半年以来铜市积累利空的集中反应。主要将其归纳为以下几点：一，超日债违约拉开金融危机序幕；二，非农数据利好刺激QE加快退出；三，乌克兰局势引发金融动荡；四，人民币暴跌，融资库存开始挤压市场，铁矿石率先跌停，融资风险爆发。五，伦铜溢价，欧铜和保税库铜溢价下滑；六，上海库存连升，现货贴水，旺季需求未显。

隔夜公布的美国2月非农就业人口+17.5万人，预期+14.9万人。1月非农就业人口修正为+12.9万人，初值+11.3万人；去年12月修正为+8.4万人，初值+7.5万人。数据非常好，但是和ADP数据继续出现背离，劳动参与率依旧处在低位。非农利好将继续支持美联储加快退出QE，并有可能在下次FOMC上提及加息的预期。

所谓融资铜，即指国内铜企或贸易商通过银行开出的延期付款90天-180天美元信用证，将境外现货铜进口至中国保税口岸，注册为保税库仓单再向银行申请仓单质押美元贷款，用于企业现金流周转、参与民间借贷与证券投资等，到期向银行归还美元即可。一句话就是说，用铜作载体来融资。在信贷环境紧张时期，许多大宗商品都被用来融资，融资铜只是其中的代表。

从上述融资铜的流程可知，人民币贬值将提高融资成本，因为企业最终要用人民币购买美元来归还银行。随着近期人民币的贬值，企业享受不到以前人民币升值带来的汇兑差异。

年初以来，人民币汇率已经贬值1.5%，无论是外资做空中国还是资本回流美国，这种行为已经被央行默认，也无论是人民币贬值是管理层有意所为还是市场行为，但是对人民币长期升值预期的打击不言而喻。结合1月份超出市场预期的进出口数据来分析，人民币贬值行为很可能是管理层打击套利交易，以免使得进出口数据失真。

市场数据来看，铜现货贴水幅度扩大，代表进口铜升水的洋山铜溢价持续走低，铜价目前内弱外强，进口亏损加大，融资成本不断增加，套利空间几近消失。如果贬值持续，很可能造成套利交易消失，那么融资铜对铜价的支撑也就土崩瓦解。节后贸易商积极出售进口铜也说明市场风险正在堆积，这也是近来铜价大跌的重要推手。当然，站在人民币国际化的角度来看，人民币贬值可能无法长期持续，但是当前的贬值风险对融资交易以及大宗价格的打击仍然值得我们高度重视和密切跟踪。

此外，乌克兰的局势以及俄罗斯军队进驻都将催生这场危机，市场的避险情绪将升温，这对铜等风险资产的价格构成利空，建议密切关注。

库存方面，上周SHFE铜库存增加9034吨至207320吨，LME铜库存下降3175吨至269000吨。3月8日中国海关发布了2月中国进出口情况，其中中国2月未锻造铜及铜材进口38万吨，环比下滑29.1%，同比增长27.5%。与1月相比，2月的进口量大幅下滑，尽管如此同比依然有较高涨幅，显示在资金紧缺的大背景下中国的融资铜业务依然做的如火如荼，根据我们此前的跟踪，在春节之后上海保税区库存增加的速度在放大，目前已经高达72万吨左右，较1月增加了12万吨。

国家统计局3月9日公布数据显示，2月CPI同比升2.0%，环比升0.5%；PPI同比降2.0%，连降24个月，环比降0.2%。

三、操作策略

展望后市，铜价空头趋势明显，做空氛围浓厚，前期空单继续持有，享受空头盛宴，空仓的投资者可逢高沽空。