市场需求疲软 橡胶期货弱势格局难改

当前国内经济相对低迷，在下游需求不足的环境下，天然橡胶较大的进口量和库存量仍是压制胶价的主要因素，橡胶期货弱势格局难改。后市应重点关注东南亚产区供应情况、下游采购的态度和数量以及保税区库存消化情况。

一、 天胶市场2月份行情回顾

春节长假以后，沪胶市场在外部氛围回暖和东南亚产区停割期临近的背景下，呈现温和反弹走势。特别是在17日，受到国内新增贷款超预期，以及海胶交国储货物被催促或将用交割库库存交储的预期的影响，沪胶主力强劲反弹触及涨停。然而，疲弱的基本面注定其反弹难以得到延续，宏观面利空叠加，使得沪胶市场遭遇重挫，主力1405合约轻松下破15000元/吨关口。

面对期胶的跌势，现货市场也追随期货维持小幅下滑的态势，但因成本因素的影响，部分商家继续低价出货的意向不高，而工厂则选择退市观望，市场交投淡静。截至25日，云南国营全乳胶参考报价在14400-14600元/吨左右，海南国营全乳14400元/吨。

二、 影响因素分析

(一)、国内外金融环境

奥巴马签署了把债务上限延长到2015年3月底的法案，意味着美国暂时摆脱国债违约风险，市场排除了一个重大不确定性。但美国退出QE3 对市场风险情绪的中期冲击仍未结束，美联储会议纪要显示未来QE可能继续削减，但前瞻指引可能出现调整。近期美联储官员暗示可能会继续推进缩减QE，未来热钱仍有大幅流出的可能，从而导致国内资金进一步紧张。

从国内宏观面来看，按总书记所言，国内基本处于三期叠加，即经济增长速度换挡期、结构调整阵痛期、前期刺激政策消化期。“下限”以下保增长、“上限”以上控通胀、夹板之间调结构、促改革、推动经济转型预计将是两会的主要内容，这就意味着在经济增速回落至7%附近之前，大概率来说，经济下滑的态势还将继续。

统计数据显示，2014年1月中国CPI同比增长2.5%，去年12月CPI同比增长2.5%，当时创7个月新低，去年全年CPI增长2.6%，远低于3.5%的官方目标。中国PPI同比下降1.6%，符合预期，去年12月降幅为1.4%，去年全年PPI下降1.9%。另外，受新订单和产出等多项指数下滑的拖累，汇丰中国2月制造业PMI初值在萎缩区间续降，初值48.3，低于预期的49.5，创下七个月来最低水准。结合近期PPI和PMI等多项数据判断，今年一季度中国经济增长恐面临一定的下行风险。

中国央行在本月重启14天正回购工具，这是8个月以来央行首次通过正回购工具从货币市场回收流动性，当月实现资金净回笼2,080亿元人民币，资金回笼力度明显加大，市场流动性将再次收紧。业内人士指出，实施正回购是央行通过流动性工具收紧货币的强硬表态。与此同时，受美联储缩减QE3、中国经济增长放缓、新兴市场汇率回调影响，人民币近期大幅贬值，人民币贬值预期将继续升温，这将进一步冲击基本工业产品。

(二)、天然橡胶产业链供需情况

1、产区供应情况分析

目前泰国北部和东部胶树已落叶，预计2月底完成落叶，南部开始变黄，预计3月中旬开始停割。对于新年度天然橡胶产量，ANRPC成员国全年产量预计较2013年增加4-5%，增量保守预计在50万吨左右。根据数据统计，2013年主产国增产最终为35万吨，主要是由于马来西亚减产和越南增幅下调，而除泰国和印尼以外，其他主产国预计在2014年增产35万吨，全部国家增产预计在50-70万吨，考虑到价格可能会对割胶方式的影响，进而影响产量，预计2014年至少增产40-50万吨。

国际橡胶研究组织(IRSG)秘书长日前表示，全球橡胶消费量料在2014年增加4.4%，受亚洲需求上升的推动，2013年的橡胶需求增幅为2.5%。但是，我们应该认识到，目前亚洲经济均出现下滑，预期增速难能达到。整体供应量高于总需求，过剩局面仍存在。

2、橡胶现货市场供需情况分析

统计数据显示，截至2月13日，青岛保税区橡胶总库存较上月中旬增长约12%至33.99万吨，具体品种来看，天然橡胶库存增幅达到20%，合成胶与复合胶库存变化不大。再加上青岛物流园区，青岛出口加工区等地，青岛总体天胶库存估计在40万吨。目前，青岛保税区橡胶总库存已恢复到去年6月底的水平。综合来看，青岛保税区橡胶库存可以说已经十分饱和，新增的库存完全超出预期。日胶方面，截止2月10日，日本港口橡胶库存继续攀升至18094吨，较10天前增加4.1%，持续保持八个月高位。加上青岛库存也仍在高企中，对于未来依然是压制期价上行的一个重要因素。

从交易所库存来看，目前尚有20.74万吨可交割库存，沪胶价格较复合胶依然偏高，抑制全乳胶的消费市场，定价偏高导致可交割库存问题仍得不到解决，加上新开割的胶有可能部分进入国储库，到那时20万吨库存在9月合约上将全部沦为旧胶，问题也将变得更加严峻。

从交易所仓单来看，截至2月21日，天然橡胶期货仓单163830吨，居于历史高位。回顾历次沪胶期货库存居高不下的历史，只有期货价格大幅贴水现货时，仓单才能出现大幅降低，反过来也意味着在当前基差下，仓单将仍然保持居高不下，而巨量仓单又会进一步压制胶价反弹的力度。

此外，海关数据显示，中国1月天然橡胶及合成橡胶进口总计为48万吨，较去年同期增加22.7%。其中，天然橡胶进口量为342,904吨，较去年同期增长36.5%；合成橡胶进口量为141,568吨，较去年同期下降1.5%。天然橡胶进口量的居高不下，也使得当前国内库存压力进一步累积。

3、下游汽车、轮胎行业状况分析

1月我国汽车产销保持增长势头，产销分别完成205.17万辆和215.64 万辆，比上年同期分别增长4.4%和6%；但与上年12月份相比，生产下降4%，销售增长1%。环比增速出现大幅走低，部分原因是卡车和巴士等商用汽车销售量的低迷表现拖累，1月份重型卡车产销62949辆和51194辆，产销环比分别增长-12.46%和-35.96%。就原因来讲，一部分是因为1月底开始的这个长假造成相比2013年同期更少的工作日，大多数经销商都在这个假期内歇业休息，而2013年的时候，这个长假出现在2月。

尽管1月车市迎来开门红，但经销商的日子并不好过。来自中国汽车流通协会的消息显示，1月汽车经销商库存预警指数为50.5%，比上月上升10.5个百分点，处于警戒线水平。反映汽车市场需求减弱，库存增加，经销商经营压力增大。

从轮胎市场来看，2013年我国轮胎销售额出现小幅负增长，主要原因是轮胎价格下降幅度大于产量增长幅度。我国轮胎包括卡车和轿车胎价格指数都走了两年多的下降通道，业内人士预计2014年上半年将继续下降，但下降趋势变缓。春节长假以来，轮胎需求延续不温不火，走货积极性不强，市场交投缓慢。元宵节后工厂陆续开工，部分全钢胎工厂开工率较高，而部分工厂开工尚未起来。据了解，上周山东地区轮胎企业全钢胎开工率为46.7%，较节前明显下降，部分厂家下调全钢胎出厂价格，幅度在2%-5%不等；国内半钢胎开工率71.5%，较节前明显下滑。多数半钢胎企业库存较大，而整体价位波动不大，多以政策性促销为主。厂家表示厂内库存承压、胶价的不稳定以及轮胎价格消极预期，都使得整体采购积极性并未得到恢复。

三、 后市展望

(一)、技术分析

从盘面上看，在空头的打压下，沪胶1409合约期价一路重挫，上方均线系统承压，MACD指标显示当前仍处空头势，中长期来看，沪胶仍将维持弱势格局。但当前期价在15000位置料展开一定的争夺，建议投资者静心观察，在15000-15500区间逢高抛空，目标14000，注意风险控制。

(二)、观点总结

整体来看，美国退出QE3 对市场风险情绪的中期冲击仍未结束，而国内央行连续正回购回笼资金，PMI低于预期，经济前景暗淡，人民币近期的大幅贬值继续冲击着基本工业产品。下游轮胎企业装置运行负荷偏低，原材料库存相对充足。虽然随着东南亚逐步进入低产期，国外供应压力逐步减弱，但国内由于进口过程存在延时效应，在1月进口同比增加36.5%的基础上，未来1-2月货源流入依然充沛。同时，下游轮胎成品积压较大也抑制橡胶的去库存化进程。面对下游需求不足的局面，天然橡胶大量的进口和库存仍是压制胶价的主要因素。而宏观风险逐步凸现，高库存商品承压加重，中期来看，沪胶弱势格局并没有改变。后市我们应该重点关注东南亚产区供应情况、下游采购的态度和数量以及保税区库存消化情况。