阶段利好消化 豆类期货或重回弱势

9月23日开始，前期在豆类品种中表现最为强势的豆粕开始第二次寻求突破前期振荡区间，但在冲击至10月8日的高点之后，期货价格再次回到之前的振荡区间，二次突破平台之旅宣告失败。

探究二次冲高为何失败，我们要从美豆以及国内豆粕8月开始的阶段性涨势的本质因素开始分析，此次阶段性涨势最主要利好因素无疑是天气干旱题材，美豆因此小幅上涨，但是在收割临近的9月初，涨势基本上就已经结束；国内豆粕表现相对强势，一方面是在消化美豆上涨，另一方面则是8月上旬，豆粕处于价值低位且期现价差过大。
　　
而当美豆天气题材因收割加速彻底结束的时候，市场上的次要矛盾即阶段性的天气炒作已经呈现利好出尽的状态，后期市场将不可避免的暴露在上半年南美大幅增产、下半年美豆大幅增产、下一年度南美继续有增产预期这一主要基本面之中，缺乏利好而利空集中将成常态，因此豆类油脂市场重回弱势的可能性正在增大，但品种之间强弱关系也将有明显差异。
　　
天气炒作已经结束，美豆增产可期
　　
今年7—9月份，伴随着天气炒作的深入，USDA月度供需报告也随之而动，将三个月的报告连贯起来看，美豆的单产、总产、库存消费比等重要数据，是一路下行的趋势，这足以能对盘面形成阶段性利好，美豆、国内的豆类也用走势很直观的证实了这点。10月则因为美国政府暂时“关门”，USDA月度供需报告罕见取消，市场多头可能因此失去了最后一根稻草。
　　
但是月度数据要对市场产“质”的影响或者说是大的方向性的影响，其还是要和年度数据联系起来，因此我们暂时抛开月度数据的变化，去比较年度数据的变化，我们可以很直观的发现，按照目前市场的预测，美豆总产量相较于去年仍呈现大幅增产状态。
　　
因USDA十月报告取消，我们选取了另外两家市场影响力较大的机构的预测。
　　
《油世界》最近将美国大豆产量数据从早先的31.12亿蒲式耳上调到了31.6亿蒲式耳，高出美国农业部上月的预测。其对全球大豆2013/14年度产量数据预测值为2.817亿吨，也比去年实际产量增长1400万吨。Lanworth将全球大豆产量数据上调了200万吨，为2.86亿吨。
　　
而另一家较具影响力的机构 Informa 十一期间降调了美豆产量预估，将美豆的产量从32.24亿蒲式耳降调到31.76亿蒲式耳，高于美国农业部预期的31.49亿蒲式耳。单产从42.4蒲式耳/英亩降调到41.7蒲式耳/英亩，同样高于美国农业部早前预期。根据Informa 最新预测值，今年全球大豆较去年增产显著。

很明显，即使是USDA连续调低美豆单产等数据，但是市场上有重要影响力的机构包括USDA都对2013/2014年度大豆产量有一致的判断，就是和上一作物年度相比，产量是增加的趋势。相较于去年上半年南美大幅减产、下半年北美大幅减产的大基本面，今年颠覆性的转变成上半年南美大幅增产、下半年北美增产这一大基本面，油脂油料供大于求的格局继续深化，市场因此仍处于熊市之中，美豆前期反弹但没有突破前高就能很直观的验证此观点。
　　
南美扩种成为新利空因素
　　
从期货的角度来看，由于北美已经处于收割状态，增产等利空可能已经消化在行情之中，因此关注下一个对供需面有重要影响的题材更为关键，目前南美播种情况就可能成为一个新的利空题材。
　　
因为外盘大豆和玉米比值处于阶段性高位，市场纷纷预计南美2014年度将延续上一年度的增产态势，这无疑会对第四季度的走势产生重压。
　　
10月9日巴西官方机构Conab表示，由于农户扩张农田，2013/14年度巴西大豆产量预计将超越去年录得的纪录水平多达10%，令巴西成为全球头号生产国， Conab周三在本作物年度首次预估中称，2013/14年度该国大豆产量料在8,760-8,970万吨间，高于上年度创纪录的8,150万吨。 且巴西大豆出口预计在4,590万吨，将超过国内4,070万吨的消费量，有助于补充全球库存。
　　
10月15日《油世界》也作出了类似的预测，期预测2014年南美大豆种植面积料攀升至纪录高位，因一些地区土壤墒情改善。 其在报告中称，南美前五大大豆产国在2013/14年度料种植5420万公顷(1.339亿英亩)大豆，较上一年度增加200万公顷。巴西大豆播种面积料为2900万公顷，高于上一年度的2770万公顷。阿根廷大豆播种面积料为1970万公顷，增加3%。报告显示，若干燥地区的降雨面积扩大，南美2014年年初的大豆产量将超过去年创纪录的1.45亿吨。

整体上来看，目前虽然各个机构对南美增产的具体数量预测并不一致，最后的实际产量也可能因天气、播种等因素存在较大的不确定性，但是从衡量播种意向的外盘大豆玉米比值来看，目前的比值正处于2005年以来的高位区间上沿(如上图)，这必将给市场带来较强的增产预期，这对于炒作和消化预期的期货市场来讲，无疑是一个新的压力。
　　
豆粕消费可能被夸大
　　
前期因油厂开工率不足，豆粕库存处于较低水平，油厂在油脂难见起色的情况下，挺粕意愿强烈，造成现货市场的“紧张”局面，但是从今年的饲料产量、玉米饲料消费量、生猪存栏量以及猪粮比等指标来看，今年豆粕市场的“紧张”局面可能被夸大，下面我们挑选两个最直观的指标生猪存栏量、猪粮比予以验证。

在生猪存栏量方面，截止2013年8月，全国4000个监测点的生猪存栏量为46160万头，较上月增加412万头，这是连续第6个月出现增长。但值得注意的是，与2012年8月相比，2013年8月的生猪存栏量仍下降469万头，由此可见，国内养殖业存栏水平仍未恢复到去年同期水平，这将在一定程度上减弱饲料需求对豆粕的支撑力度。
　　
相对比较乐观的是猪粮比走势，目前虽然猪肉价格因为双节过后有所下跌，但是全国22省市猪粮比走势仍处于盈亏平衡点之上，不过目前生猪价格已经开始走跌(如下图)，猪粮比也开始走跌，同时和去年同期相比，猪肉价格以及猪粮比也低于去年同期，因此在整个第四季度，生猪存栏可能会保持一定规模，补栏意愿也会继续存在，但是很难使得生猪整体存栏量超过去年同期。

综合以上两方面的因素来看，2013年豆粕的需求不会超过去年全年，第四季度的需求也不会超过去年同期，前期豆粕“紧张”局面在第四季度很难出现。
　　
油脂类去库存路漫漫
　　
国家粮油信息中心的数据显示，2013/14年度国内油脂总产量预计达到2473万吨，同比增加3.9%，进口量预计930万吨，同比回落80万吨。油脂消费增幅从上一年的零增长暂较乐观的恢复至1.5%，此时商业库存仅较去年下跌1.2%至248万吨，可以说13/14整体市场年度国内油脂的去库存并不很明显，而且，油脂仍有重大利空，即国内油脂储备库存，预计13/14年度将创下近900万吨的历史新高。

从全球的角度来看，2013/14年度全球包括工业及食用在内消费增加496万吨，增加值比上年同期下降约48万吨。需求增加低于均值600万吨的水平，原因一方面是来自于食用消费需求的增速继续减缓，另一方面是工业使用需求的放缓，短期之内，这两方面都难以看到大幅增加的期望，油脂类不管是全球还是国内市场，去库存化道路漫漫。

油粕比的阶段性转变
　　
从10月份的第一个交易日开始，维持了很长一段时间的油粕比下行走势开始发生转变，而且单从技术图形上来看，此次反弹持续时间最长，且有力的突破了20日均线的压制(见下图)，从其内在动力上来讲，因大豆成本受制于国际市场，豆油实际上作为副产品的情况下，豆粕的价格走势往往在很大程度上决定着大豆压榨效益的变化。反过来，压榨效益变化也可能在某种意义上预示着豆粕未来的价格走势，当压榨效益较好时，油厂开工率高，豆粕供应充裕，价格就会受抑。近期，随着豆粕价格连续上涨，港口进口大豆压榨利润再次冲高，处于近两年来的绝对高位水平，接近今年2月份近200元/吨的阶段高点；而今年5月初压榨收益亏损超过250元/吨，压榨收益的提高刺激了油厂加工积极性高涨。在此情况下，其将压制豆粕价格，如果不考虑其他因素的变化，可初步判断，豆粕价格已进入阶段高点。
　　
而油脂类面临的情况和豆粕有明显差异，目前虽然油脂基本面仍然一片利空，但是其消化利空已久，绝对价值偏低、油粕比也处于偏低状态，因此个人预测后期一旦整个豆类油脂市场处于全面利空状态，油脂类则可能相对前期涨势较好且处于高位的粕类滞跌，可能带动油粕比阶段性反弹。

操作及建议
　　
从目前的技术面上来看，豆粕1401再次回到前期振荡区间，而在可以预见的第四季度，市场上并不存在重大利好能刺激豆粕继续强势走高，从资金面上来看，主力最近一段时间从豆粕上离场极为明显，而增仓油脂类的意图同样明显，可见随着市场上最后一个利好的消化殆尽，盘面可能再度陷入弱势状态。强弱分化上来看，流入明显且已经长期消化利空已经处于低位的油脂类可能相对强势，前期涨幅较大且资金立场明显的豆粕类可能相对弱势。
　　
操作上来讲，关注豆粕1401对(3550-3670)这一区间、以及豆粕1405对(3230-3350)区间的突破情况，一旦下破，则可轻仓放空，而油脂类则可根据市场的具体走势，轻仓做多，对做空豆粕的风险予以对冲。