宏观面逐步回暖 焦炭后期会反复

随着三季度诸多重要事件的落幕，后期宏观面开始逐步明朗化，宏观面利好方面开始逐步积累。美国方面9月份议息会议推出万众瞩目的QE3，尽管每月资产购买相对于QE1和QE2力度偏小，但是后期没有限定购买总额和执行期限，因此和前两次QE相比，QE3对资本金融市场的影响是全新的，美联储可以随时中止或者扩大资产购买，除非就业市场显著改善等，因此预计本次QE3对后期市场影响力度相对较大，这是整个下半年国际市场最大的利好所在，同时11月美国面临大选，政治上会有一定的不确定性，或对市场有一定的影响；欧洲方面新任央行行长德拉基推出OMT，进行新一轮购债计划，同时德国法院批准ESM合法性但是购债上限为1900亿欧元，法国也力挺欧洲购债计划，因此欧洲方面的意西国债收益率开始有所下降但是幅度不大，欧洲方面暂时趋稳，欧元也在低位反弹持续两月，后期会继续反弹，但是从中长期看，各国之间的政治经济文化社会差异仍然会让欧债矛盾阶段性爆发；新兴市场方面诸如巴西印度等货币的新一轮刺激已经不可避免，但是后期潜在反弹的通胀率和国内经济转型压力等很可能对刺激的有限性打折扣；日本方面扩大国债购买10万亿日元，总额扩大到80万亿日元，是继欧洲和美国之后的新一个货币放松的国家；国内方面在经济转型、国外货币放松、后期政局交接等政治经济压力下，或许在维稳的主调下被动跟随进行货币放松，但是方式和力度跟08年不可相比。

因此9月下旬至10月份宏观面主基调就是各国货币放松和政局交替对资本市场的影响，货币的宽松为市场注入流动性，短期市场或有回撤，但是中期仍然稳为主，不排除小幅上涨，政局交替国内会维稳为主，政策上总体会中性偏好为主，国外政局选举会有一定的不稳定性，市场振幅会有所加大。

焦炭产量后期会反复

焦炭价格在8月份的大幅下跌后， 9月6日期货开始迅速反弹上涨，而焦企在前期期现货价格大幅下跌、需求萎靡等市场倒逼下被动进行减产检修，焦炭产量也迅速下降，从图中可以看出，焦炭产量自6月份以来一直处于下降状态；9上旬随着期货价格的反弹，市场人气和商家信心开始逐步恢复，销售开始有所增加，而焦企此时基于抢占市场份额、迅速回流资金等目的，预计后期会恢复增产，从而使得焦炭产量在前期降低的情况下后期存在很大的不确定，这种格局对本来已经失衡的中国焦企供需面是相当不利的；另外，尽管9月6日以来期货价格上涨，但是现货价格基本没有上涨，只有少部分市场有30元/吨的涨幅，这和下游钢厂压价、本身焦企业处于产业链的弱势地位、需求尽管有回暖但是力度有限等都有关系，因此焦炭产量后期或是压制焦炭价格的一个因素。

需求后期有所回暖但力度有限　

在美国欧洲日本和其他新兴市场国家的货币放松政策下，后期部分资金会进入新兴市场，这也加大了国内货币放松的压力，货币放松部分会进入钢材焦炭产业链等实业领域，对焦炭行业的需求恢复提供一定资金支持，同时前期发改委批准的近万亿项目投资会在9-10月份集中开工，这会带动钢材需求的回暖，从而对焦炭需求有一定带动作用。从图中可以看出，近期钢材的主要下游行业房地产和铁路建设投资开始双回头，但是房地产受限于国家调控，其增加幅度和对钢材的拉动作用或小于铁路行业，从而对焦企业的需求带动不能太乐观，因此焦炭需求会有所恢复但是力度有限。

焦炭库存仍然在高位

焦炭近期库存一直在高位徘徊，并未有效减少，而下游螺纹的库存从2月份以来一直下降，降幅达28%以上，因此单从焦炭的库存可以看出，焦炭的供需基本面弱于螺纹，如果后期焦企恢复增产而需求回暖力度不如预期，那么预计后期库存会继续上升。

后期期现价差会回归

焦炭期货和现货的价差从3月份高位开始回落，截至7月份两者基本回归，而从8月份开始，期货再次升水，截至目前期现货差价在200元/吨左右，后期两者会回归，回归方式要么现货上涨快于期货上涨，要么是期货下跌速度大于现货下跌幅度，两者后期都有一定可能。

技术面处于大区间震荡反弹格局

焦炭自9月6日以来处于大反弹格局，目前反弹接近150元/吨，后期预计总体运行轨迹在1300-1600元/吨，大区间内震荡格局，基本面供需弱势格局决定后期很难超过1600元/吨，而直接跌破1288元/吨，再次破位下跌的可能性也不大，特别是在全球央行宽松的格局下，因此预计10月份会在该大区间内运行。

主要结论及建议

根据以上分析，我们可以得出以下结论：1、10月份宏观面主基调就是各国货币放松和政局交替对资本市场的影响，货币的宽松为市场注入流动性，尽管短期市场或有回撤，但是中期仍然稳为主，不排除小幅上涨，政局交替国内会维稳为主，政策上总体会中性偏好为主，国外政局选举会有一定的不稳定性，市场振幅会有所加大。2、供应方面，市场人气和商家信心开始逐步恢复，销售开始有所增加，而焦企此时基于抢占市场份额、迅速回流资金等目的，预计后期会恢复增产，从而使得焦炭产量在前期降低的情况下后期存在很大的不确定；需求方面，宏观货币宽松支持和发改委批准项目的开工提供一定的需求支撑，但是钢材下游房地产调控制约钢材，从而对上游焦炭需求有一定拉动但是力度有限；焦炭库存在高位震荡；期货升水格局预期后期会回归。3、技术面底部反弹超过150元/吨，后期会整体运行在1300-1600元/吨之间。

因此综合来看，基本面多空交织，基本面供需弱势格局决定反弹高度有限，1600元/吨以上很难逾越，而跌破前低1288元/吨概率也相对偏小，特别是在全球央行宽松的格局下，预计10月份会运行在1300-1600元/吨之间。多空交织的基本面决定了接下来焦炭行情更多的以震荡走势为主，占大部分的主运行区间在1400-1500元每吨。因此在操作上我们建议与技术面进行结合，更多的按照区间震荡思路操作。