铁矿石期货处于底部震荡行情中

风幡未动，仁者心动。

4月中旬开始，黑色期货整体在铁矿石期货价格引领下大幅反弹。此轮反弹源自近月交割行情的启动，Atlas减产和BHP推迟扩产适时配合。但不论是从行业数据还是现货反馈来看，供需矛盾并未实质解决，基本面利空格局一直未变。反思此轮多头大获全胜的条件。行业上，终端需求的低库存结构，或者说，可交割环节的贸易量有限是此上涨的重要前提。宏观方面，随着经济季节性回暖，以及财政货币刺激预期下，市场悲观预期大幅缓解。一季度数据出来后，经济触底观点开始增多。尽管笔者更倾向于需求在下半年企稳，然需要警惕的是市场情绪端已经在二季度开始转向。

60$是矿价天花板。

根据一季度数据推算，铁矿石市场供需并未扭转，供应过剩需进一步挤出。2015年高成本矿挤出需达到1.85亿吨才能达到均衡，然一季度矿市总体减量才到1.1亿吨。前澳洲第四大矿山Atlas的停产一度提振市场多头信心。不过，在矿价刚刚接近60$的时候，Atlas宣布重启其中一座300万吨矿，且成本将低于50$。Atlas的信号告诉市场，60$偏离矿市平衡点，是年度矿价不可逾越的天花板。一季度澳巴中小矿山的运营报告印证这一观点。根据公告，大部门小矿现金到岸成本均以降至50$附近。而FMG的盈亏平衡点也在50$，矿价波动重心应在50附近，波动区间在，对应期货矿价区间在。

远期需求似见曙光。

需求预期的不同一向是市场的主要矛盾之一。从即期的产销数据以及房地产开工投资来看，钢材需求仍然疲弱，真实需求或有5%以上的下滑。但长期来看，我们也不必过于悲观，连续降准降息之后3月、4月房屋销售开始好转。配合财政货币放水等大宏观政策，今年下半年需求有向好可能。

总结及操作建议：供给挤出不充分，5月后新增供应即将释放，需求短期难以跟上，铁矿石期货价格二季度仍有探底可能。但下方空间也较为有限，预计为主要运行区间。铁矿石单边波段操作，前期360元/吨低点突破需要基本面条件恶化配合。3月、4月房屋销售持续好转，终端长期需求改善概率逐步增大。对需求更为敏感的钢材端或首先收益，远月1601期货合约上螺纹或继续强于矿石。底部震荡行情中，矿市单边操作较为困难，内外套利机会增多。建议多关注期货矿与SGX之前的内外套机会。