如何通过套利交易实现我们对原油基本面的判断？-第3页

左边图说的是美国很重要的汽油运输管道，以前是一个运油商拿钱运，或产能利用率不足，但是从18年3月份开始，就发现从产区往销区运汽油需要付钱，产能利用率达到顶峰，说明汽油有变化。

右边图产区汽油和柴油库存比，以前是季节运作，11月份汽油对柴油库存比达到高峰，冬季下滑，16年是这样，17年也是这样，17年结束，18年2月份发现竟然有很意外的高点，这个高点也是过去三年没有出现的高点。这意味着确实出现了结构性调整，这里我用的是美湾的，是汽油产区。前面这两幅图，我对原油和汽油放的都是销区，动机交易是交易的生产者，不能犯错，不应该使得平衡表有很大的偏差，美国市场已经发生的库存在中国交易是很难，这是一部分。

所以落实到交易上可以发现，每年冬季汽油、柴油的价差，我喜欢交易这个，体现汽油波动性。18年从刚开始有活跃交易的时候，定在非常低的位置，统计上角度这是一个很大的偏差，往年是-15，上来就是-15以下，不断在撕裂，汽油的相对价值不断在走弱，为什么？就是前面说的三月份可以看到汽油发生结构性变化的迹象。

为什么这样？为了让炼厂少生产汽油，入夏前不会有特别大的库存。这个库存是交易出来，汽油利润差了，整个炼厂收率低了，发出这样的信号让炼厂做这样的行为，这才是在成品油有比较好的交易。从另一个角度来讲，我们可以观察到产业逻辑在这段时间兑现，很多包括汽油和柴油的持仓头寸都在下降，整个过程我们看到是投机的人没发现这样一条逻辑。

所以从大格局角度讲，整个石油市场发生什么？几位老师从特别宏观的角度讲，从欧美市场，WTI 布伦特两个是欧美标的。供给发生的大事是左边的图，我做平衡表，喜欢美洲石油算一个平衡表，而不是把美国的原油库存或美国成品油算平衡。我觉得从15年开始，整个石油供给大问题就是拉美还有其他东南亚也有一些炼油一体化国有公司资金匮乏，拉美炼能不足，原油产量下滑。整个美洲应该当一盘棋考虑，美国无论多生产原油，炼成成品油给拉美，整体美洲应该当一块平衡表看，而不要单独强调页岩油增长多少。16年整个美洲原油库存去化，我们从这个结构来讲，一方面美洲原油产量红色柱子发挥很大作用，到后面我们可以看到蓝色的柱子也发挥很大作用，就是美国的出口放开，也是对整个去库存有非常大的作用。