如何通过套利交易实现我们对原油基本面的判断？

今天的主题从交易角度，价差交易、月差交易，怎么去落实我们整个原油包括生产、下游炼油环节、周期的判断。

我在这里放了一张图，红线是布伦特的月差，我这里选的月差非常近的，第二月减第四个月的价格，这样比较好统一，柴油是蓝线，之所以放月差的历史图，我感觉非常说明问题，特别能够从长的周期角度来说明套利交易在周期里的地位。就像前面王沛总讲的，原油确实是在周期中受影响非常显著的一个品种，而且和前面王沛总放的图非常像，感觉11年到17年原油和成品油的月差正好和整个货币生命周期相符合，整个周期确实也是一个完整的商业周期。这个商业周期，我的定义就是一个需求确实有支持缓慢复苏的商业逻辑。

我这里想要介绍的套利交易，我的一个定义，包括两种。一种是做回归，在一个商业周期里发现月差和品种之间的价差关系非常稳定，而且我可以通过不同数据验证。比如说从10年到14年，可以非常明显的看到，原油的价差布伦特价差往上走，柴油也是跟的，基本上原油月差影响的因子，11年到13年整个月差在一个区间振荡中，很多人都开始做一些月差区间振荡的交易，包括15年很多人在做月差交易。这是在一个商业周期内可以验证的。

更大的是第二个。第二点是月差和品种之间的类比出现结构性变化的交易。像14年，非常大的一个背离交易，柴油较晚进入back，独立于原油的强势行情，以及之后整个15年整个月差恢复。这个过程中带来交易机会很大。

所以我的一个定义就是说套利纯粹是和库存周期相关的，可以用库存去验证它，交易它。我这里讨论的品种就是这几种，就是布伦特月差，布伦特价差，W-B价差，裂解价差基本只看成品油Heating oil和RBOB品种。

至少我觉得这是一个非常好的一个分析的东西，原油和成品油是完全的唯一因素。原油和成品油库存特征最大的不同是什么？原料库存从变动幅度和绝对规模上都是超过产成品油库存的。不仅用于原油，看原料库存应该看销区的原料库存，这里放的是原油库存差。红线是东南亚和日韩的原油库存差，1.4到2.8，翻了一倍。美国的汽油调油料的库存，蓝线是纯粹炼厂出来的，是在12到16天间，产成品的库存波动幅度远远小于原料库存。