需求前景不宜过分乐观 沥青期货警惕预期证伪

受制于油价拖累，目前沥青单边价格仍未完全收复疫情后的失地，尽管二者比值处于历史较高水平，但后市若油价因疫情风险缓和而继续上修，或带动沥青单边价格进一步上行。上半年的极端行情导致跨月、进口及期现套利窗口均阶段性打开，其中期现套利最大盈利空间接近300元/吨，这也解释了为何盘面注册仓单目前处于历史新高(略超33万吨)。由于现货进口套利窗口亦数次打开，故上半年进口供应规模同比出现明显上涨，但我们预计下半年同比增速将有所收敛。

在三季度终端需求略有复苏之势的背景下，专项债资金对公路基建的撬动效应意味着旺季行情值得期待。现阶段市场对沥青价格仍然乐观，但2019年的高基数导致2020年公路建设里程出现同比负增长的可能性较高，且三季度供应相对偏宽松，需警惕需求不及预期所造成的供需矛盾深化现象。关注12-6正套，关注沥青原油比值做空机会。

受原油市场极端行情影响，上半年沥青市场走势波动较以往同期更加显著。总体上，可分为三个阶段。

第一阶段，2019年四季度沥青价格持续推升后在2020年一季度触及年内高位，春节假期前处于小幅回落态势，随后由于COVID-19疫情在国内开始集中爆发，叠加假期因素延续回落；2月下旬及3月上旬，国内疫情逐步得到控制后复工复产预期开始推动价格回升。

第二阶段，疫情风险在海外市场范围内开始凸显，为应对此问题OPEC在3月上旬举行紧急会议商议新一轮减产协议细节；但会议中作为OPEC与NOPEC代表的沙特与俄罗斯在减产力度上存在重大分歧，导致政策落空，并在随后的2个月时间内开启“价格战”大幅增加原油供应；上游原油市场在供需双向冲击下开启崩塌式下行，带动沥青主力合约价格迅速跌破2000元/吨；随后由于国内疫情明显趋缓、复工复产有效推进等因素开始价格修复，价格基本保持在2000元/吨上方水平。