需求前景不宜过分乐观 沥青期货警惕预期证伪-第4页

进口供应方面，上半年同比有所增加。据百川统计，今年1-6月进口分别为33万吨、33万吨、43万吨、45万吨、44万吨、43万吨，平均每月进口规模40万吨，同比增长接近20%。

展望三四季度供应格局，我们认为三季度供应保持增长的可能性较高，但增幅或更多来源于中石化与中石油旗下炼厂，且总体增幅或低于二季度。一方面，炼厂购买力与低油价、生产政策相互配套，而OPEC++在5月开始实行减产，结合6月数据来看减产已有明显成效。因此，三季度后半段原料进口压力将有所减弱，上游库存压力亦会同步缓和。现阶段沥青市场消费需求略有复苏之势，但旺季消费高峰仍未到来，且社会库存始终保持在较高水平，一旦旺季供需矛盾加深，厂库水平将首当其冲受到影响，故三季度炼厂排产或相较于二季度更为保守。据预测，7月沥青产量为298万吨，同比增长29%。

对下半年需求不宜过分乐观

对于2020年消费旺季的需求展望，我们仍然维持乐观，但同时需保持谨慎。2020年交通部统计数据显示2019年全国公路建设实际完成里程超过16万公里，累计完成里程达到501万公里，相当于提前一年完成十三五规划任务，大幅超出我们预期。由于规划任务已提前完成，故今年并没有对应的硬性指标，我们预计2020年公路新增里程将在8万公里左右。

但同时，考虑到疫情对国内经济的冲击，年内财政支持力度有望增强，政策属性上更加“积极有为”。在2020年政府工作报告中，今年全年将新增发行专项债3.75万亿元，此外将新增发行1万亿元特别国债。尽管并未特别提出显著的逆周期政策，但从专项债发行额度的角度看，财政刺激因子有望发挥逆周期作用。2015年-2019年，专项债新增限额分别增加300%、100%、69%、59%，从增速的角度上看略有收敛之势，因此2020年3.75万亿这一数字略超预期。

财政部数据显示，2019全年专项债新增发行2.15万亿元，这意味着今年新增发行额度将增加1.6万亿元(+74%)。值得注意的是，报告当中还提到基建投资的“两新一旧”——即新基建(5G、充电桩、新能源汽车)、新型城镇化(县城公共设施、旧改)、重大工程建设(交通水利等)。换而言之，今年专项债资金流向除了传统基建以外，将新增流向新基建及新兴城镇化等领域，土地储备及棚改项目将被显著压缩。这一转变从上半年已发行的专项债资金流向当中已有体现。土地储备与棚改的大幅下降将引发对基建更强的撬动作用，公路建设资金投放力度增大将提振石油沥青的终端消费。

因此，在基建资金流向与十三五规划的双重指向下，对年内沥青消费需求不宜过分乐观。

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