需求前景不宜过分乐观 沥青期货警惕预期证伪-第3页

疫情背景下供应持续增长

2020上半年沥青供应持续处于负增长态势，但在1月底至2月底之间，负增长的幅度出现持续扩大的过程。这一方面来源于春节假日较以往有所提前，各地炼厂开工率大多在1月中下旬开始下行；另一方面来源于国内疫情爆发后的延迟复工。从高频的周度数据来看，3月7日当周产量为33万吨，同比下降39%。同期国内炼厂开工率为28%，东北、山东、华东、华南区域开工率分别为42%、16%、26%、42%。结构上可见山东地炼开工率处于全国开工洼地。

2月底3月初之后，随着复工复产推进以及加工利润保持高企，各地开工率进入触底回升状态。我们以疫情爆发前供应水平作为基数测算目前沥青供应规模的修复进度，发现3月中旬已实现完全修复。在随后的时间内由于供应持续增长，目前较疫情前供应水平已超过70%。这也是为什么同期供应负增长的幅度趋于收敛并在二季度实现正向增长的原因。

从结构上来看，上半年沥青供应增量主要来源于地炼以及中石化集团，中石油及中海油亦有增量，但占比相对较小。自3月开始地炼产量持续主导沥青供应。3-6月地炼产量分别为85万吨、120万吨、128万吨、116万吨，环比增幅分别为49万吨、35万吨、8万吨、-12万吨；同期中石化产量分别为60万吨、73万吨、88万吨、89万吨，环比增幅分别为10万吨、13万吨、14万吨、1.4万吨。鉴于二季度初期国际油价处于历史区间的低位水平，对炼厂购买具有较大吸引力，且利润水平较高促使炼厂开工上行，我们在二季度初期作出后续原油进口规模扩大的判断，并预期国内沥青供应将保持宽松。从以上数据来看，与我们预期基本一致。