需求前景不宜过分乐观 沥青期货警惕预期证伪-第2页

第三阶段，海外疫情开始趋缓，加上OPEC+在美国总统特朗普的干涉下重回协商并就减产政策达成协议，油价启动修复行情，在成本端拖累显著减弱后，沥青期货价格上涨斜率开始上移，并站稳2500元/吨上方。

从价格的形态结构来看，上半年出现两个关键转折。第一，一季度前半段沥青期货市场保持着近月价格升水的Backwardation结构，而这是2019年行情的延续。在油价崩塌式下行的同时，价格结构迎来反转，近月价格开始进入贴水状态，并在随后的二季度大部分时间内保持扩大的态势。

从价格的形态结构来看，上半年出现两个关键转折。

第一，一季度前半段沥青期货市场保持着近月价格升水的Backwardation结构，而这是2019年行情的延续；国内疫情爆发后，价格结构迎来反转，近月价格开始进入贴水状态，并在随后受到油价拖累，二季度大部分时间内保持扩大态势；主力合约发生切换之后，12合约同样处于贴水状态，但此状况在6月下旬再次反转，近月价格贴水幅度持续上修并至今维持在接近平水的状态。

第二，在资产价格对国内疫情作出反映之初，由于沥青价格相对抗跌，其与原油价格的比值开始第一轮上升；油价崩塌式下行之后，沥青自身价格韧性开始凸显，叠加市场对年内基建预期增强，沥青在价格上几乎始终强于原油，由此带动的便是沥青炼厂利润窗口的被动扩大，这一特征在一至二季度中大部分原油下游产品可见。即便时间进入三季度，沥青与原油的价格比值仍处于极高水平。