天然气期货60亿巨亏事件是怎么回事？-第3页

二、Amaranth基金亏损的原因

（一） 直接原因

Amaranth基金亏损的直接原因在于一起“致命”的小概率事件，即NYMEX天然气期货0703合约和0704合约之间的价差“意外”大幅下跌。两者的价差从2006年7月份底的2.5美元，跌到了9月中旬的0.75美元，跌幅达70％！而两者价差如此“大幅度”缩小的概率，有市场人士认为，在6西格玛以下，也即小于百万分之3.4！

由于天然气期货的最大特点是无法储存，在一年中最冷（11月到3月）和最热（5月到9月）的时段，是美国天然气需求的旺季，此时的天然气价格相对较高；而在气温温和冷暖转换的时节，如4月和10月，美国天然气消费则处于淡季，供应就相对充足，此时的天然气价格一般也是年内最低的时候。例如，4月份，夏季将要到来之际，NYNEX的4月份天然气期货价格就会相对于3月份的期货价格大幅下跌。所以，4月合约和10月合约在NYMEX天然气期货交易中被称作“肩月合约”。Hunter做的0703和0704之间的跨期套利也就被称作为“肩头套利”，套利的依据就是NYMEX天然气期货的这种特性。

然而，在通常情况下，8月份和9月份左右，美国墨西哥湾飓风高发的季节，美国能源重镇的炼油厂和天然气供应设施容易受到袭击，美国能源供应也易出现紧张，NYMEX天然气期货0703和0704两合约价差会因此扩大，即0703合约涨幅大，0704合约却涨幅小，两者价差“有规律”地扩大，进而，投资者可以从中获取无风险套利利润。

Hunter根据经验“赌”2006年9月份天然气价格会再次因飓风而升高，然后近乎“疯狂地”建立了巨量买0703和卖0704的“肩头套利”头寸。不过，从2006年8月中旬开始，受灾害飓风未发生、暖冬气候、供应充足、美国经济放慢、中东局势平缓等多重利空因素的影响，NYMEX原油和天然气期货价格纷纷从历史高位“快速”且“大幅度”回落，天然气期货0703合约的跌幅大于0704的跌幅。Hunter的头寸不但没赚到钱，还赔的一塌糊涂，最终因保证金不济而暴仓。