上方压制明显 甲醇主力或有回调空间-第5页

总之，空头以进口集中为主要逻辑，而多头则以库容紧张为主要逻辑。高库存推动月差扩大，低库容在交割前推动月差收窄。由于滞港严重造成船只卸货延误，进而引发货源船期延后、航次减少。经过仓储费调涨、增设交割库的变相“反倾销”后，下半年进口甲醇对国内市场冲击大幅减弱。

综合供需平衡分析，三季度港口甲醇去库存预期兑现，甲醇2101合约交割压力较前期主力合约降低。然而，进口压力回升或加强2021年一季度累库预期。届时，库存端的利空压制将再度显现。

总结与后市展望

原油方面，因净进口大涨，上周EIA原油库存意外增加1519万桶。美国或将推出财政刺激计划，英国批准新冠疫苗注射;安全有效的新冠疫苗有望在春季前推出，提振全球石油消费前景。OPEC+宣布2021年1月增产，但进一步增产规模不得超过50万桶/日。国际油价大涨，并突破9个月的底部区间。

煤市方面，10月我国煤炭进口量同、环比分别降45%及26%。供暖季矿区煤价坚挺，港口优质货源持续偏紧。另外，2020年强“拉尼娜”带来冷冬，非电终端处于秋季生产高峰，民用取暖及重工业需求旺盛。在澳煤及异地报关受禁之下，国内供应缺口放大。当前，进口煤政策已有松动，部分仍有严控;年底煤矿安全检查频繁，港口可售货源偏少。低温雨雪天气之下，用煤需求推涨日耗，电厂冬储采购意愿增加终端积极补库，煤价创上市新高。预计，成本端支撑力度大幅走强后，后市或高位回落。

二季度以来，海外低价货源持续流入国内。在期现利润的刺激下，甲醇投机需求超过了备货需求。这就造成库区罐容紧张，货源持续滞港。增设交割库、调涨超期仓储费的措施削弱了进口积极性，而滞港现象严重也减少了海外工厂对我国的装船发货。因此，三季度甲醇进口量整体回落。反观国内，此番春季检修虽然推迟，但大幅亏损延长了装置停车降负的时间。四季度，沿海的进口货源、西北地区的煤制货源成本大幅推涨，内地高成本的产能开始减少、退出，由此缓解了市场供应过剩的压力。

相对而言，2020年上半年甲醇市场迅速累库，全年去库存窗口期较往年大幅缩短：在“金九银十”刺激刚需及下游双节备库的作用下，前期港口积累的过剩货源才得以集中消化。基差结构反映出供需进一步改善的预期，四季度海外供应缩量，港口市场近来迅速降库。年底前后，下游烯烃装置检修增加，但国内外供应压力意外走低。

从技术上看，甲醇指数周、月线已形成多头排列，但季均线上方压制明显，预计甲醇主力或有回调空间。不过，就大周期角度而言，“疫情底”后，化工品整体脱离熊市，通胀预期、资金偏好有望助推甲醇价格大幅回升。因此，建议后市以回调买入的策略为宜。

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