深度报告：甲醇下半年或N形波动-第3页

三季度检修装置重启以及新增产能释放后，沿海甲醇将表现出季节性累库特征。而四季度，下游企业复产，甲醇供应则受制于环保限产，沿海库存将转入缩减周期。

甲醇行业占据超额利润  下游企业运营不佳

新兴领域的消耗提升

甲醇生产工艺中主要包括煤制、天然气制、焦炉气制以及联醇。甲醇作为煤化工的中间品，有着广泛的下游。从需求结构上看，烯烃需求对甲醇的消耗占比不断扩大，自2015年的38%提高到2017年的45%。此外，甲醇燃料也呈现扩增态势。“打赢蓝天保卫战三年行动计划”出台，清洁能源需求提升，“煤改气”方案开始实施，醇基燃料具有潜在增量。

传统领域仅醋酸表现稍好

传统下游甲醛、二甲醚、醋酸、MTBE、DMF等行业对甲醇的消耗量在40%左右。在传统下游产品中，甲醛受房地产市场的影响较大，随着房地产市场的降温，板材消费下滑，甲醛需求增速不足；MTBE调油需求日渐萎缩，其对甲醇的需求增量减少；二甲醚因与液化气掺烧存在安全问题而未纳入合法程序，开工率始终维持低位。只有醋酸行业，生产利润良好，加上出口需求增加，行业开工率长期维持高位，对甲醇的需求稳定。不过，醋酸行业消耗甲醇的占比较小，其利好效应有限。

产业利润有待再分配

利润的平衡分配是产业链可持续发展的前提，不仅是产业内的利润分配，不同产业间的利润强弱对比同样会导致市场发生变化，“经济人（理性人）”的趋利性会带着资金和技术在产业间流转。目前，甲醇价格高位运行，占据了市场的超额利润，以至于下游企业出现运营不佳状况，多数烯烃企业通过降低负荷和装置检修来规避较高的原料价格，以求经营的好转和利润的回流。

1月以来煤价波动剧烈，煤制甲醇成本随之宽幅波动。通过动力煤与甲醇期货的盘面价格来计算煤制甲醇的利润，2017年9月以来甲醇价格高位运行，生产利润维持在较高水平，近3年的盘面平均利润为396元/吨，但从煤制甲醇的利润走势图中发现，近9个月的盘面利润都高于均值水平，表明以煤为原料的甲醇装置的整体利润要好于以往。然而，过高的利润也会遭到下游与投资机构的做空打压。目前利润维持中等偏上水平，后期存在继续回落预期。