国债期货：资金面尚未明显改善 期债延续走弱

【市场表现】

国债期货收盘全线下跌，30年期主力合约跌0.29%，10年期主力合约跌0.21%，5年期主力合约跌0.19%，2年期主力合约跌0.07%。银行间主要利率债收益率全线上行，中短债持续受创。截至发稿，10年期国开活跃券“23国开10”收益率上行0.9bp，10年期国债活跃券“23附息国债18”收益率上行1.15bp，盘中一度触及2.7%，5年期国开活跃券“23国开03”收益率上行2.5bp，3年期国债活跃券“23附息国债17”收益率上行5bp。

【资金面】

公开市场方面，央行开展1020亿元7天期逆回购操作。当日4170亿元逆回购到期，因此单日净回笼3150亿元。资金面方面，央行公开市场逆回购大量到期影响仍在持续，银行间市场资金面周三虽未进一步收缩，但整体没有明显的改善，仍只是在尾盘略有缓和。回购加权利率还在惯性走高，隔夜升至1.86%附近。除了央行的净回笼累加效应之外，政府债券持续供给持续，同时10月是缴税大月，谨慎预期难以消除，也让流动性难以实质性转松。长期资金方面，国有和主要股份制银行一年期同业存单二级最新成交在2.48%，较昨日上行1bp左右。

【操作建议】

四季度在一揽子化债方案将落地的背景下，债券供给压力值得关注，但是一般在货币政策宽松时期，债券供给增加并不一定会带来资金利率的明显上升和债券市场调整，需要具体看化债方案的额度与落实情况，结合观察货币政策可能的对冲举措判断，仍需继续观察。结合债券估值来看，目前10年期国债收益率在1年期MLF上方16-17bp左右，和去年底的调整幅度接近，中期来看在内需回升趋势尚未形成的情况下，如果资金面转松，10年期国债收益率存在波段下行的可能，重新向政策利率靠拢，国债期货四季度或仍有波段上涨空间。但是短期由于9月PMI重回荣枯线以上，基本面回升的预期对10年期国债收益率下行仍有制约，叠加资金面尚未明显转松，短期债市扰动仍存。边际变化因素上关注资金面变化和政策落地。单边策略上，由于短期政策预期和资金环境扰动债市，或呈震荡格局，建议维持中性。曲线策略上，短期长端利率受到经济数据回升影响，下行存在制约。进入10月初由于地方债发行高峰已经过去，跨季后资金需求季节性降低，叠加9月底财政投放，预计资金利率仍有可能转松，短端利率下行空间或更大。建议适当关注做陡策略。

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