不具备大跌基础 国债期货节前有望超跌反弹

2月1日，国债期货各品种主力合约全线上涨。截至下午收盘，十年期主力合约涨0.13%；五年期主力合约涨0.14%；二年期主力合约涨0.08%。

中国央行今日进行1000亿元7天期逆回购操作

央行公开市场今日将进行1000亿元人民币7天期逆回购操作，因今日有20亿元逆回购到期，实现净投放980亿元。

上周债市资金面持续紧张：从周二开始，连续四个交易日，DR007利率的日内高点都突破了3.2%的SLF利率，分别达到3.5%、6%、3.8%、7.5%。流动性紧张的局面导致股、债、商品三杀。到周五，市场情绪达到极点，虽然央行当日实现净投放，但流动性紧张局面并未改观，盘中市场开始流传“SLF加息”的谣言，引发央行辟谣，此后市场情绪有所好转，股市和债市上演V型反弹。

从此次流动性紧张的原因来看，一是央行对冲税期所投放的资金逐步回笼，连续出现资金净回笼；二是央行提及的“财政资金投放”并不明显，由于财政资金投放没有公开数据，从市场感受来看，似乎没有“活水”入池；三是央行货币政策委员的讲话引发了市场对货币政策进一步收紧的担忧。

受利率大幅上升和国内经济向好的影响，国债价格大幅下跌。但是短期国内疫情反弹，市场利率难以持续上升，因此国债不具备大跌基础，春节之前有望超跌反弹。

市场利率大幅上升

在续作了5000亿元的MLF之后，近期央行在逆回购的操作方面明显缩量，这与临近春节市场资金需求大幅上升不匹配。在这种情况下，国内市场利率大幅上升，隔夜Shibor已经上升至2015年年初的近6年的新高，市场资金呈现紧缺的态势。市场利率的大幅上升对国债的价格产生了较为强劲的压制作用，是近期国债价格大幅走低的最重要的原因。

目前，央行放任利率上升可能有两方面的考虑：一方面是出于挤压资产泡沫、降低金融风险的考虑；另一方面可能为后续的货币政策预留空间。

整体来看，国内部分资产的确被高估，央行通过提升融资成本的方式迫使热钱流出，客观上起到降低金融风险的作用。但是出于稳定经济的考虑，央行仍然需要将融资成本维持在一个正常偏低的水平，因此目前偏高的利率水平难以长期维持。基于这个判断，我们认为后期利率大概率会有所下降，因此利率对国债价格难以产生持续的利空作用。

整体来看，国内经济的向好和市场利率的大幅回升对国债价格产生了较大的利空作用。但是短期国内疫情反弹以及国内市场利率下滑的预期使得国债难以持续下行，基于这个判断，春季之前国债价格有望触底反弹，可以采取背靠前期低点轻仓试多的操作。

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