国债期货全线下跌 把握春节前交易窗口

1月28日，国债期货各品种主力合约全线下跌。截至下午收盘，十年期主力合约跌0.30%；五年期主力合约跌0.22%；二年期主力合约跌0.09%。

中国央行今日进行1000亿元7天期逆回购操作

央行公开市场今日将进行1000亿元人民币7天期逆回购操作，因今日有2500亿元逆回购到期，净回笼1500亿元。

昨日，央行公开市场逆回购规模加大，但仍维持净回笼格局，资金面愈发紧张，7天回购利率大幅反弹近70BPs，升破4%关口，创2018年12月以来新高。债市方面，央行近期连续大额净回笼，流动性明显收紧，债市交投情绪低迷，债券收益率继续上行。市场关注月末财政资金投放和央行春节前操作。

2021年在诸多特殊因素影响下，春节前的资金缺口不及往年。目前，我国政策处于适度转向的跨周期阶段。需要重点关注央行春节前的操作，跨春节流动性安排将是短期主导因素。

近期国债期货延续低位振荡格局。随着2020年经济数据收官，市场迎来数据空窗期，春节将至，资金面成为市场关注的焦点。

春节前后，资金的扰动因素较多。

一是春节前居民的现金需求增加，现金消费、现金红包、企业发奖金等因素导致M0增加；二是年初银行有“早投放早受益”的惯例，信贷投放前置，一季度信贷投放约占全年的40%，缴准压力较大；三是1月是传统缴税大月，税期对资金面冲击更明显；四是2019年以来地方债提前下达，将增加市场供给。

2021年，受疫情影响，全国倡导就地过年，春节流动性缺口与往年有所不同。

首先，现金需求或低于往年。就地过年和减少外出导致返乡人数下降，消费仍集中在工作地，线下消费场景减少，规模也不及疫情前水平。现金红包和奖金的需求下滑，或通过线上形式取代，若这部分资金由银行活期存款变为支付机构的备付金，那么机构需要100%缴纳备付金至央行，仍形成抽水效应。

其次，1月信贷规模难超往年，社融拐点已至，人民币贷款增速持续下行，房地产贷款集中管理办法发布后，银行房贷额度压缩，或加速信贷回落，缴准压力会有所缓解。最后，债券供给方面，春节前有5只记账式附息国债和4只贴现国债待发行，较去年2月发行量下滑。

截至目前，国务院尚未下达2021年新增地方债限额，地方债供给偏少，缓解了春节前的资金压力。综合来看，在诸多特殊因素影响下，2021年春节前的资金缺口不及往年。

对国债期货而言，需要重点关注央行春节前的操作，流动性安排将是短期主导因素。

疫情反复、信用债爆雷高峰以及汇率升值预期较强使央行短期退出阶段性宽松政策的概率不大，温和宽松的预期将继续发酵，在利率债已凸显配置价值的背景下，机构可能抢跑，建议把握春节前的交易窗口。

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