国债期货一路震荡走低 央行本周净回笼4700亿

9月4日，国债期货小幅高开，随后一路震荡走低。截至下午收盘，10年期主力合约跌0.12%，5年期主力合约跌0.09%，2年期主力合约跌0.02%。

近期银行间资金面较为紧张，央行公开市场操作较为谨慎，中美关系缓和以及央行更加关注中长期目标的态度，令国债现券收益率有所走高。不过，国内经济修复速度不及预期，资本投入放缓，经济内生动力不足，物价扣除食品后有通缩风险，货币政策有继续维持宽松的必要性。在疫情常态化防控下，9月、10月仍有7000多亿元专项债待发行，低利率不会很快退出。

5月以来货币环境与信贷环境持续收敛，央行强调完善跨周期设计和调节，提高政策的直达性，意味着后期货币信贷环境重新宽松的概率较低。信贷调结构、通渠引流、降低融资成本仍是后疫情时期的政策导向。定向降准、调降基准利率的可能性均不大，无风险利率保持在较高区间内波动。10年期国债收益率预计会在2.9-3.2%之间震荡，投资机会偏少。目前10年期国债收益率在3.1%附近，距离上限较近。技术面上看，2年期、5年期、10年期国债主力仍在筑底当中。

央行开展1000亿逆回购操作 本周净回笼4700亿

今日，央行公告，为维护银行体系流动性合理充裕，2020年9月4日人民银行以利率招标方式开展了1000亿元逆回购操作。本周净回笼4700亿。

中信证券：债市持续走熊支撑逻辑不强 向上空间不大

中信证券认为，近期债券市场表现比较弱，从收益率曲线来看，走出了一轮熊平的走势，流动性的结构分层是重要的原因之一。我们认为债市持续走熊的支撑逻辑并不强。继续熊平的逻辑要求短端利率继续上行，推动长端利率向上。但银行体系仍然承担为实体宽信用和降成本的任务，明年不良的压力预计也会增加，没有必要刻意维持流动性分层的状态，降准或超额续作MLF缓和压力可能是更好的选择。熊陡的可能性更小，我们不能期待疫情冲击之后，经济的内生动力反而迅速变强，让经济过热，导致政策大幅收紧，抬高社会融资成本。经历了8月份草木皆兵的债券市场后，我们认为央行操刀降准的可能性在上升，维持10年国债到期收益率将在2.8%~3.0%区间震荡的判断，利率超跌之后反而形成了较好的入场时机。

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