长期基本面指向熊市 沪锌注意下探区间底部风险-第5页

空锭照进现实最直接的证据还是库存。当前，两市交易所显性库存还在20万吨级(加上国内社会锌锭及保税库等可见库存35万吨)，即便累库到40万吨，还要考虑消费节奏、交易氛围，尤其是仓单融资质押环境。我们认为，两市交易所库存越过60万吨、直奔80万吨，才能显著坐实空锭逻辑，这至少也要持续积累到明年下半年。因此，市场有充分时间打足供求平衡表上与“今年极糟糕的上半年”相对比的锚定点优势。

年底静态过剩量可能提供双向机会

综上，静态过剩量大不能成为做空锌市场的理由，疫情已经打断了原有锌市场的熊市轨迹，明年年中前，市场将打足与2020年极其糟糕的上半年的强烈对比，走更明显的宽幅震荡。但年内累计的静态过剩数值可能在四季度、年底/年初交替阶段，为锌价的下行波动提供动因，与之结合的题材包括：

1)北半球秋冬疫情与欧美经济恢复动能的持续性。新冠疫情的演进类似1918年大流感，秋冬严峻，夏季美国确诊曲线再次抬头，欧、美制造业PMI在6月反弹的持续性存疑，稳定的复苏趋势需要两到三个季度的观察;

2) 下半年，中国以外市场消费平平，LME锌库存突破20万吨，过剩忧虑升温，年度平衡表上的数字可能被“炒作”一番。

这次宽幅区间内的震荡下行将为波动性更高的明年上半年的震荡反弹腾挪空间。

中国供求“两淡”到“两旺”，下半年后劲儿强

讨论国内锌消费强弱，难以在微观周度调研、表观消费、终端产品产量、更上层的宏观指向间达成一致。即便锌价已经收回春节以来跌幅，镀层板去库慢、锌合金消费疲软、出口订单不足，始终质疑锌价反弹。然而，站在半年时点，三方机构对中国锌消费的全年预期却与日常调研全然不同，国内机构大多给出与去年持平甚至超出去年消费的预期。我们认为这并不是一种模糊处理，而是选择与宏观看齐。