长期基本面指向熊市 沪锌注意下探区间底部风险-第2页

需求端，市场从“有分歧”、“抓主线”到“重现实”。3月中旬前，国内消费大幅停滞，3、4月份生产停滞扩散到日韩、欧美，内销空档叠加外销忧虑，市场对锌消费大幅减速做了充足负面预期。4月，国内锌锭开始去库，尽管镀锌/压铸锌合金/氧化锌等需求领域、京津冀与长珠三角等区域，反映了强弱不一的市况，但各口径社会库存持续降库到节前位置，市场对消费主线的把握集中到以抓强基建为核心的镀锌管、件上。随着进口盈利打开，外盘也开始反映中国消费，5月欧、美局部复工，伦锌震荡突破2000美元。

第四阶段，5、6月间“按部就班”、蓄势震荡。其间，沪锌多次在1.6-1.7万间摸顶回调、伦锌多次测试2000支撑、挑战2100美元。尽管伦锌库存抬升到12万吨，但技术上外盘延续震荡上行，沪锌偏弱横盘。锌的表现落后于铜、铝，我们认为主要与锌市场波段基本面缺乏“预期差”有关，外矿供应紧张、夏季国内精锌产出走平、消费惯性与国内社库持平，大多符合市场预期，有色领涨品种的亮眼表现也令锌市资金缩水、关注降温。然而，这个阶段，国内锌现货报价存在支撑、多以升水为主。

临近年中，渐入盛夏，市场开始讨论传统淡季对国内锌锭的累库影响以及秘鲁矿业恢复运营后矿损题材转弱，不看好锌价。但我们观点坚定，认为锌价终将打破震荡、再次上行。一方面建议重视锌市场弹性，LME锌价回调位置逐渐抬高，短线技术指向2150美元;而金融危机后中长期，伦锌多次在宽幅区间内反复震荡，如1800-2300美元，1700-2500美元间，我们年报的主题就强调了锌市场的震荡弹性，强调对交易节奏的把握。另一方面，与预期相比，夏季国内精锌供求两淡，要更重视“现实”，库存指引的敏感性更强。我们认为，倘若社库超过四周没有明显累库，预期就可能“落空”，价格就有打开震幅的动因。