油脂油料的内生性矛盾和外部风险交织

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2020-6-1 9:40:36

油脂在众多农产品品种中，金融属性较强，因此受宏观及原油价格变化的影响也较大。按照往年规律来看，油脂食用需求的增加主要来自于人口的增长和饮食习惯的改变，近几年增量分布于印度和中国，欧美国家的上升空间有限。新冠肺炎疫情是后期影响油脂食用需求的关键因素。

一、核心因素

(一)疫情及原油拖累国际油脂

油脂在众多农产品品种中，金融属性较强，因此受宏观及原油价格变化的影响也较大。按照往年规律来看，油脂食用需求的增加主要来自于人口的增长和饮食习惯的改变，近几年增量分布于印度和中国，欧美国家的上升空间有限。新冠肺炎疫情是后期影响油脂食用需求的关键因素。在全球疫情爆发之后，受到波及的国家也陆续开始了封城的措施，油脂食用需求的下降是可以预见的。但是需要注意的是，食用需求也存在比较刚性的特点，即便宏观出现大问题，消费的下降也会比较有限。全球油脂食用消费增速已经连续两年呈现放缓的节奏，2019/2020年同比增幅预计为2.6%，我们可以预见在疫情的影响下，油脂食用需求的实际增幅可能还会继续缩小。

对于油脂工业需求而言，最主要的用途在于生物柴油的掺兑。原油价格由于沙特增加产量的原因大幅下跌，生柴对低价原油的市场竞争力下降。另外生物柴油的生产利润进一步恶化，POGO价差已经在很长一段时间内处于200美元以上的水平。引用原油方面的结论，原油价格在4月份可能出现二次探底，随后从弱势震荡的状态转向反弹，布伦特油价区间在25-50美元/桶之间。以此推算，生柴生产利润上还将处于负利润的状态，POGO价差跌至0美元以下的可能较小。而今年印尼和马来西亚推行B30及B20的生柴标准，在疫情的影响下，东南亚两国面临经济下滑，生柴的补贴可能会出现问题，执行力度存在较大的下降空间。2021年印尼的B40计划已经延后，马来西亚今年的B20计划的推广亦向后期推迟。综合来看，我们对于后期的油脂工业需求也持有悲观的观点。

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