疫情对经济冲击未解除 宏观及成本逻辑主导PTA走势-第3页

随着库存压力缓解，近期聚酯工厂负荷有所提升，但仍低于往年水平，同时企业盈利持续走弱，涤丝产品多数处于亏损状态。在终端降负减产情况下，原料采购需求趋于萎缩，聚酯高开工将快速转化为库存，压力也将在聚酯环节积压，未来不排除降负可能。

受新冠疫情影响，终端消费市场冲击明显，其中1-3月纺织纱线、织物及制品累计出口227亿美元，同比下降14.6%，1-3月国内纺织服装行业累计零售额2252亿元，同比下降32.2%。目前来看，海外疫情尚未控制，需求恢复尚难预期，二季度终端消费压力较大，这对pta市场形成较大拖累，密切关注海外疫情进展。

3．疫情冲击原油供需，pta成本低位波动

由于持续低迷的裂解利润，二季度裂解装置检修较多，尤其是日韩及东南亚地区，而国内因浙石化等大型装置投产负荷在8成左右。

当前PX/石脑油价差在250美元附近波动，而石脑油/布油环节处于亏损状态，裂解价差弹性不足。目前来看，原油供应端减产力度有限，需求端因疫情大幅萎缩，市场供应仍然严重过剩，短期油价预计持续低位运行，5月甚至出现负油价，成本端缺乏有力驱动。

二、结论及建议

供应方面，4月pta开工率持续高位运行，市场供应整体宽松，社会库存重回200万吨以上，而在盘面加工费偏高背景下，pta装置检修意愿较低，5月仅有宁波逸盛有检修计划，未来除非加工费显著压缩或者大幅累库，pta工厂才可能启动新一轮检修，否则市场供应将持续宽松。需求方面，疫情影响仍在发酵，终端订单被取消或延后，坯布累库压力加大，江浙织机被迫降负减产。聚酯市场相对健康，但在终端需求走弱情况下，聚酯高开工将转化为库存，压力也将在聚酯环节积压，未来不排除降负可能。成本方面，产油国减产力度有限，需求端因疫情大幅萎缩，市场供应仍然严重过剩，短期油价预计低位运行，成本端缺乏有力驱动。综合来看，疫情对经济冲击尚未解除，海外需求恢复窗口不明，宏观及成本逻辑主导pta走势，建议依据油价在加工费400-800之间滚动操作，对冲交易可作为空配品种。

风险提示：海外需求恢复超预期、原油大幅反弹。

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