PTA：投机需求成为新的推动力

自春节国内新冠肺炎疫情爆发已二月有余，这是一段不断见证历史的时期。疫情由国内而至海外，国际油价腰斩，美股四次熔断，全球来到金融危机边缘，种种“活久见”的事情都在不断地实际发生着。对于PTA而言，上下游都受到了危机的直接冲击，成为疫情爆发至今跌幅最大的品种之一，价格大幅突破前低，跌穿4000点之后继续一度下探3000点，令诸多业内人士跌破眼镜。然而，这一路下跌背后，除了来自黑天鹅事件的“超级因素”外，事实上并未打破正常经济规律与品种逻辑。黑天鹅事件固然影响巨大，但也不过是加诸市场的一个巨型推手；pta产业链在自身运行与事件影响的共同作用下已经形成了新的常态，一些全新的力量正在进入市场的视野。

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历史高位的库存

由于疫情爆发的巨大影响，国内商品市场整体迎来了需求的大幅下滑。对于上游工业生产为主、下游偏向劳动密集的化工品来讲，库存的短期累积在所难免。对于聚酯产业链而言，由于国内PX及pta产能在2019年以及2020年初的大幅增长，供需本就处于偏宽松的微妙平衡之中，很大程度上依靠主流供应商及时的负荷调整才不至于大幅累库。然而随着疫情的爆发，下游链条被整体打断，导致库存自1月底开始急剧累积，攀升至历史高位300万吨附近。尽管3月后国内疫情初步得到控制，聚酯及下游链条重新建立，但仍然难以消化上游供应，社会库存一路走高。

进一步对社会库存结构进行考察，可以发现pta的库存变化已经超越了疫情这一单一事件的影响，而与聚酯产业链自身的基本面相结合，逐渐成为整个产业链的不可逆趋势。率先出现大幅累积的是pta工厂库存，可以看作是疫情期间上下游供应链断裂，pta积压在上游环节所致。随后在高库存压力下，pta工厂逐渐降负，并且随着下游聚酯工厂负荷的回暖，pta工厂库存见顶回落；但聚酯工厂开工率提升缓慢，总体供大于需仍然持续，下游工厂库存继续升高；另一方面，仓单的大幅上升也表明市场对远期的价格走势并不看好。