对于PTA而言，上下游都受到了危机的直接冲击，成为疫情爆发至今跌幅最大的品种之一，价格大幅突破前低，跌穿4000点之后继续一度下探3000点，令诸多业内人士跌破眼镜。然而，这一路下跌背后，除了来自黑天鹅事件的“超级因素”外，事实上并未打破正常经济规律与品种逻辑。黑天鹅事件固然影响巨大，但也不过是加诸市场的一个巨型推手；pta产业链在自身运行与事件影响的共同作用下已经形成了新的常态，一些全新的力量正在进入市场的视野。
下游方面，可以同样看到库存自上而下逐渐累积的过程。由于终端纺服企业传统春节放假，下游工厂自1月下旬开始备货，库存逐渐升高。但是疫情截断了消化这些库存的空间，导致聚酯产品端大量累积。尽管疫情有所控制后下游链条逐渐打通，但随着海外疫情的蔓延，终端订单大幅下降，织机负荷半途回落，聚酯产品库存重新进入累积通道。
总体来看，聚酯产业链库存在疫情期间呈现自上而下不断累积的过程，目前各环节库存均进入高位区间。鉴于目前海外疫情尚未出现拐点，预计终端需求的恢复尚需时间；叠加总体自上而下宽松的供需结构，产业链库存或将长期处于高位。
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定价重构 利润再分配
在这一波能源化工品的跌势中，可以看到聚酯产业链各环节价格均来到了历史低位。在宏观因素的巨大影响下，产业链逐渐倾向于成本定价，价格走势更加简单直接。而此前基于各环节供需结构的利润分配体系，则发生了不可预知的重构。
从之前数年的产能变化情况来看，我国2019-2021年PX-pta-聚酯的供需情况总体呈现自上而下增速逐渐降低的走势。正常情况下，这样的走势会导致供需愈发宽松，进而出现利润逐渐向下游转移的趋势。事实上，2018年以来聚酯产业链的利润分配也是在按照这样的趋势缓慢自上而下进行挤压，年初一度出现PX加工费降至200美元/吨附近、pta加工费降至300美元/吨附近的极低位。疫情爆发初期，由于下游整体运转瘫痪，聚酯产品价格仍然居高，利润一度大幅上升；但随着海外疫情爆发，全球需求下行；叠加3月后上游原油及石脑油急剧下跌，上下齐杀之下，控盘能力相对强的国内PX-pta市场反而凸显出来。特别是pta，对于当前基本自给自足的市场来说，尽管总社会库存持续累积，但在短期集中降负和产业链库存逐渐向下游转移的过程中反而出现了供需的边际性好转，加工费显著反弹，一度达到700-800元/吨附近。未来随着疫情的好转和上游原料价格的恢复，预计产能增量推动的加工费自上而下挤压将逐渐转化为需求推动的自下而上挤压，未来下游将在聚酯产业链定价中发挥更大的作用。
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