预计上半年螺纹钢期货价格有所上行

报告摘要：

2019年钢材供需端最核心的关键点在于：（1）供给端：环保限产愈发强调不再“一刀切”，而环保限产背景下，产量越限越高的趋势更加明显。（2）供给端：钢材行业供给侧改革重塑了钢材供给生态，钢材供给刚性相对趋于弱化，长、短流程化废炼钢成为趋势，贡献了钢材供给的弹性，简而言之，供需错配的幅度与时间长度相对减少。（3）需求端：在“房住不炒”及地产调控政策频出、2019年基建低位增长、钢材出口处于低位的情况下，2019年钢材需求不仅未出现下滑仍保持较好的韧性。

据不完全统计截止2019年11月份，已经压减钢铁产能1.61亿吨，完成化解过剩产能。尽管已经完成去产能目标，而且从18年开始政策力度明显趋弱，但是我们认为钢铁行业供给侧结构改革仍未完成。

根据18-19年产能置换项目，2020年下半年为钢铁产能投产高峰期，同时也意味着更多退出产能，预计明年钢铁行业固定资产投资仍将保持高位。

从驱动因素上来看，供给方面，盈利驱动供给，而废钢价格坚挺下的电炉成本对钢价形成支撑，并且在一定程度上抑制明年一季度钢材的供给；需求方面，存量土地支撑施工面积增长，叠加“因城施策”，地产投资呈现缓慢下行，而作为逆周期调控力量，受专项债支持及中央与地方协同性提升，预计明年基建投资将边际回升。

目前粗钢产出缺口在下行的尾部，预计明年触底回升。而据历史数据观察，国房景气指数大致领先螺纹钢期货价格7个月左右，我们预计上半年螺纹钢期货价格有所上行。