2020年新增供给约为2000多万吨 节后钢价或趋势性上涨

钢价（华东现货螺纹）有望在3600左右企稳，看好节后钢价的趋势性上涨。

供给端，我们测算2020年产量增速大约为3.6%（市场认为会延续今年7%的高增速），显著低于市场预期，其中废钢端是因为2017-2018年高利润的刺激驱使高炉大量添加废钢，这两年废钢对供给增量的贡献很大，到2019年已经降低到1700万吨左右，明年我们判断会进一步下降到1500万吨左右。高炉端一方面过去2年工艺改造基本完成，另一方面僵尸产能或指标复产+置换带来的净增量有限，我们估算大约为2000多万吨。

需求端，维持稳地产+强基建+制造业企稳的判断，按照（3%的地产新开工+8%施工+6%基建+3%制造业）的组合，需求增速超过4%，特别是在上半年，地产韧性+基建发力+旺季，将是钢价趋势性上涨的时间区间。

最后谈下北材南下和冬储，北材南下的核心驱动就是南北价差，今年南北价差早于去年，也就意味着南下时间早于去年，最近南方各地的高到港就是前期北材南下到港所致；但是随着南北价差收敛，后续南下动力也将减弱。从冬储来看，核心是看产量，我们判断3600左右的电炉成本难以进一步下降，也就意味着在这个价格面临电炉的大量减产、高炉检修也将加大，3600左右的华东螺纹可能是贸易商愿意冬储的价格。

看好上半年钢铁股的投资机会。在宏观弱复苏的格局下，我们认为钢铁股在周期里可以排在很靠前，核心预期差第一是明年行业新增供给有限，其中高炉净增新产能仅2000余万吨，高炉的工艺改造在过去2年基本完成；废钢端受制于过去2年对库存的消耗，纯靠自然报废增长带来供给增量较为有限。第二是铁矿的让利润，VALE事故矿山的复产将导致2020年矿价中枢下移100块以上，钢铁行业利润保守估计上行30%。