2020年国债市场收益率波动幅度加大-第5页

从数据上来看，2019年国内经济呈现逐步走弱的表现，前三季度GDP同比增长6.2%。分季度看，一季度增长6.4%，二季度增长6.2%，三季度增长6.0%。预计2019年四季度经济的整体表现尤其是名义GDP 增速将强于前期，这对企业利润修复将有一定帮助。我们仍然坚持国内经济在2019年4季度见底，2020年上半年小幅回升的判断，但在中长期增速水平回落的过程中，当前仍缺乏持续回升的基础，2020年下半年经济增速将再次出现台阶式下行。

在投资、消费、外贸三大因素中，外贸受到全球经济增速下滑以及贸易摩擦增多的双重压力，除发展中经济体外，2019年以来美、欧等主要发达国家经济增速面临的压力逐步增加，这对外需形成实质性打击。虽然年内人民币汇率贬值对外需走弱有一定的对冲，但力度有限。随着贸易冲突的释放，中美之间短期也存在达成局部性协议的可能，外需逐步企稳的可能性尚存，尤其是同比增速将会逐步修复，但是出现明显反弹增长的可能性较低。投资方面，2019年投资增速的稳定仍主要是受到房地产投资的带动。短期来看基建增速进一步加快的瓶颈显现，地方专项债发行速度将决定资金端约束的力度，当前情况下进一步发力有一定困难。此外，制造业投资持续回升的贡献正在加强，前期减税降费的积极效果逐步显现，同时制造业信心逐步修复。我们认为短期内投资增速仍能保持一定增长，投资需求仍将基本稳定，未来主要风险是房地产投资的高增速能否保持。消费方面，随着稳定就业、刺激消费政策展开，特别是放松汽车限购等政策。另外随着地产竣工加快，建材、家具、家电等消费有潜在的回升空间。汽车消费的低基数也将修复同比增速，社会消费总增速未来仍有回升空间，但是大概率重回温和增长的情况，难以再次出现明显加速。从长期来看，在人口增速放慢、房地产制约等情况的作用下，我们对消费增速能否扭转为长期持续的上行趋势，暂时持谨慎态度，消费升级和转型的进程是决定未来消费增长的主要因素。