2020年国债市场收益率波动幅度加大

摘要

2019年国债期货波动前行，从趋势上仍处于2018年年初以来的牛市周期中。尤其是在全球经济增速放缓、国际贸易摩擦增多、中美贸易谈判迟迟没有进展的情况下，市场风险偏好维持低位，避险类资产配置价值提升，贵金属与国债等避险资产受到配置青睐。当前国债期货价格的核心影响因素仍然是经济基本面的变化，其中包括国内经济自身的情况、外部主要经济体所处的周期、全球经济贸易环境的变化等。从驱动因素上来讲，主要是对经济条件、政策方向和物价水平的判断。

宏观经济方面，当前不管是国内还是国际主要经济体均面临较大的下行压力。我们预计2020年国内经济将再下台阶，从中长期来看，国内经济增速仍处于台阶式下滑过程中，外部不确定性较强，内部复苏进程缓慢，因此当前市场收益率仍然受到宏观经济条件的约束。全球经济同样受到政治不确定性加剧、全球贸易局势紧张和地缘政治冲突频繁等因素影响，国际贸易和跨境投资萎缩，全球制造业持续疲弱，经济增长动能不足，经济放缓趋势愈发严重。物价方面，2019年CPI走势呈现前低后高的态势，在一季度的肉价和油价、二季度的鲜果和鲜菜，以及下半年的猪肉接力之下，CPI在9月“破3”，且预计年底前将会“破4”。翘尾因素对2020年上半年的影响将非常大，这将成为2020年上半年国债期货价格的最大阻力。

展望2020年，在国债期货价格最重要的三个影响因素中，国内外经济均面临较大的下行压力，全球央行货币政策将继续保持宽松，2020年上半年物价高位对国债期货将形成隐性压力。基于我们对于国内经济增速台阶式下行的判断，我们预计全年收益率水平将呈冲高回落的表现，高点将在1季度末2季度初，对应国债期现货的配置时点将同步出现。我们预计，2020年国债市场收益率波动幅度加大，10年期国债收益率波动区间在2.8%-3.5%，5年期国债收益率波动区间在2.6%-3.2%，2年期国债收益率波动区间在2.4%-3.0%，2020年交易机会与空间相对于2019年将会更大。