2020年国债市场收益率波动幅度加大-第3页

1-3月份国债期货呈现高位震荡的走势。随着市场风险偏好回升，股票市场投资热情较高，股债跷跷板效应对国债期货形成一定的压力。但从国债期货表现上来看，并没有因市场风险偏好提升而出现大幅走低，国债期货上行的核心逻辑并未破坏。主要因素在于年内驱动股票市场和债券市场的核心逻辑是一致的，即政策宽松利率下行过程中将提升市场的估值水平。

4月份国债期货价格出现一轮快速调整。随着减税降费政策正式兑现，宏观经济数据出现超预期，驱动市场的核心逻辑由分母端开始转向分子端。对应的股票市场分子端（企业利润水平）在减税和经济好转的双重驱动下，将逐步好转，这将推动股票市场行情的进一步走高。而债券市场的分子端（未来现金流）是确定的，经济向好将导致折现率的走高，从而对价格形成压力，这是4月份国债期货价格连续大幅走低的主要因素。

5-8月份国债期货价格重回上行通道。5月份之后全球风险偏好普遍降温，国内股票市场也未能延续年初以来的向好势头，整体风险资产出现大幅回调，而国债作为避险资产在配置上受到配置倾斜。基本面上，随着国内政策的边际收紧以及4 月减税导致的企业生产前置，5月份之后公布的国内济数据出现不同程度的回落，整体表现低于市场预期。货币政策跟随宏观经济状况也出现连续微调，尤其是在一季度国内经济表现大幅超预期，而4月份经济再次出现明显回落的情况下，这导致货币政策在4-5月份连续两次进行边际改变。货币政策重回宽松，短端利率大幅下降，中长期收益率跟随走低，国债期现货市场重回牛市通道，8月份特朗普发推文表示，将于9月1日起对中国3000亿美元商品加征10%关税，全球市场大幅波动，风险资产全线下跌，避险资产大幅走高，这对于国债期货也形成阶段性刺激。8月底国债期货价格更是创出本轮牛市行情的新高。