2020年国债市场收益率波动幅度加大-第7页

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2019-12-27 16:42:33

我们预计，2020年国债市场收益率波动幅度加大，10年期国债收益率波动区间在2.8%-3.5%，5年期国债收益率波动区间在2.6%-3.2%，2年期国债收益率波动区间在2.4%-3.0%，2020年交易机会与空间相对于2019年将会更大。

二、结构性通胀显著上半年物价压力依然较大

物价也是国债期货价格的重要影响因素，由于通胀水平直接影响市场的实际利率水平，在物价过高时将对央行的货币政策空间形成制约。2019年国内结构性通胀表现明显，虽然工业品与国际能源价格回落对物价形成一定的拖累，但不抵食品价格大幅上涨带来的拉动，CPI走势呈现前低后高的态势，并且在三季度后期开始出现加速上行的趋势。我们认为，2020年通胀逻辑将从CPI冲高、PPI回落，转向CPI高位持稳、PPI低位反弹，CPI-PPI剪刀差在二季度后将逐步收缩。目前来看，2020年物价方面的主要风险在于猪价上行的溢出效应，以及国际油价异动导致的“猪油价格共振”带来CPI再超预期上升，这一风险尤其在上半年需要注意。而新涨价因素不明确情况下，PPI修复的高度有限，节奏主要靠基数决定，一季度和三季度或是相对高位。工业品价格的回升是产出端回稳的必要条件，也有利于企业利润的修复。总体来看，2020年上半年物价对于国债价格来说，仍将是主要的限制性因素。

第三部分实体融资需求下滑信用条件亟需改善

一、货币政策多次转向灵活度提升

2019年国内货币政策出现四次较为明显的转向，转向的原因局均为根据经济条件进行边际调整。这说明当前国内政策应对经济变化的灵活性大幅增强，在经济下行压力增大时，财政、货币政策会迅速转向扩张，而在经济出现企稳甚至升温迹象时，则选择适时收缩。目的是在一个相对稳定的经济环境中完成结构调整和产业升级，避免杠杆水平的再次积累。而政策的边际变化也是市场价格的关键性影响因素。

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