2020年国债市场收益率波动幅度加大-第9页

针对金融机构的流动性分层，央行除全面降准外，额外对中小银行实行较低存款准备金率的制度，这意味着国内存款准备金率的政策框架由两档存款准备金率向三档存款准备金率过渡。降准后金融机构实际存款准备金率大体归为三档，大型银行（主要是五大行）最高，中型银行（股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、民营银行和外资银行等）次之，小型银行（县域农商行以及农信社等）最低。对应的，央行分别于5月、6月、7月、9月、10月、11月分别额外调降小型银行存准率水平，有效改善了中小银行的流动性状况。从央行和商业银行的扩表情况来看，包商银行风险事件后央行呵护金融市场的意图明显。央行方面扩表明显，以对冲中小银行、非银机构融资困难的情况。除了上文提到的调降中小银行存准率外，同时允许中小银行使用合格债券、同业存单、票据等作为质押品，向人民银行申请流动性支持。系列操作缓解了市场的避险心态，并将风险控制在局部，有效防止了风险的蔓延，市场流动性出现明显好转。为支持实体经济发展，8月份国务院常务会议提出运用市场化改革的办法推动降低实际利率水平，人民银行宣布改革完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制。这代表着国内利率双轨制开始进入并轨环节，推动贷款利率市场化有利于打破贷款利率隐性下限，同时也有利于央行通过调整政策性金融工具利率的方式降低实体企业融资成本，加强金融对实体经济的支持力度。总体来看，为支持实体经济发展，国内货币政策将保持相对宽松。一是央行可以通过定向政策将资金投放至真正需要钱的金融机构，以及在服务实体经济和小微企业上有所作为的机构。二是利率并轨后，央行可绕过金融机构，通过调整政策性金融工具利率直接引导贷款利率的走向，使得政策效果在传递过程中不打折， 新机制下，在2019年8月份、9月份、10月份以及11月份四次LPR报价中，有三次出现利率下调，但实体经济融资成本的下降将是缓慢的过程，我们认为当前不管是LPR加点以及MLF报价基准均有下调空间。