2020年国债市场收益率波动幅度加大-第10页

第四部分专项债规模大增关注上半年供给压力

债券发行方面，截止2019年10月底，各类债券发行人年内在全国性债券市场上发行债券合计34999只，规模超37万亿，同比增长2.72%。利率债方面，1-10月份发行总额为10.97万亿元，同比增长9.45%，其中发行国债3.36万亿元，同比增长12.27%；地方政府债4.28万亿元，同比增长5.50%；政策性银行债3.33万亿元，同比增长11.99%。三大债种中，2019年地方政府债券的发行呈现时间提前、规模集中的特点，2020年发行规模有望进一步提升，同时为发挥地方政府债，尤其是专项债在支持基建投资中的作用，2020年发行时间有望进一步提前。地方政府债券的增量集中发行一定程度上对国债、政策性银行债等利率债品种形成替代效应，相应也对国债期货的价格构成压力，这在2020年上半年需要重点关注。

一级市场建行-万得银行间债券发行指数高点出现在4月底，达到81以上，之后逐步回落，二级市场10年期国债收益率水平自3.42%回落至3.17%附近。在当前国内经济基本面偏弱、通胀压力体现在结构性层面、全球货币政策环境保持宽松，国内外利差处于高位，我们预期2020年国内10年期国债收益率波动区间在2.8%-3.5%，5年期国债收益率波动区间在2.6%-3.2%，2年期国债收益率波动区间在2.4%-3.0%，2020年交易机会与空间相对于2019年将会更大，预计市场收益率水平将呈现冲高回落的倒V型表现，若全球经济出现明显下滑，全球贸易环境进一步恶化，不排除10年期国债收益率跌破2.8%的可能。

除国内需求外，国外需求也是利率债市场的增量来源，根据中央结算公司统计数据显示，截至2019年10月末，境外机构债券托管规模达到1.806万亿元，较9月末增加120.25亿元，为连续第11个月增持中国债券。外资大幅流入国内一方面与国内外利差较大，内债投资价值提升，同时对于国内经济和人民币信心增强有关。另一方面，这也与国内债券对外开放程度的提升有关，2019年4月1日下午，彭博正式宣布，人民币计价的356只中国国债和政策性银行债券，正式纳入彭博巴克莱全球综合指数，总市值占比达到6.06%，并将以每月递增5%的比例在20个月内分步完成。除了彭博巴克莱指数，全球另外两大主流债券指数——摩根大通全球新兴市场多元化债券指数（GBI-EM GD）和富时世界国债指数（WGBI）均已将中国债券市场列入了指数观察名单，这使得人民币债券将成为继美元、欧元和日元之后的第四大计价货币债券。