四季度的原油价格真的可以突破100美元？-第7页

（五）全球油气资本开支下降的影响将逐步显现

2015-2016年后非北美地区（只有北美地区大规模开采页岩油）的油气行业资本支出开始大幅减，减幅超过 20%。咨询机构IHS曾提及，当传统油气的资本开支不及自身上一年的80%时，将影响到未来（约两年后）的油气供给，且届时维持当前产量或都成问题。鉴于油气供给周期较长，2015-2016 的资本支出锐减，其供给影响料逐步在2018年后显现。

美国页岩油边际供给弹性减弱。另一方面，对于美国页岩油，其近年来的蓬勃发展是建立在两个重要条件上，1）美国得天独厚的自然禀赋2）美国发达的金融业。前者使得美国相对其他国家开采页岩油更具开采优势， 后者让页岩油企业具备更强且成本更低的融资渠道。然而在美国页岩油产业在2009年后大发展的背后是，页岩油企业惊人的债务累积，随着美国债券利率不断走高，市场对企业回报的预期亦在上升。2018年开始页岩油企业的整体资本支出计划维持收缩态势。鉴于多数页岩油企业在 2015-2016 年期间大幅举债，主要债务预计在2019-2023年陆续到期还款。可以预见，页岩油的资本支出未来几年或持续受限，页岩油的供给弹性或将有所回落。

2018年美国页岩油产量可能增150万桶/天左右。需要明确，过去多年全球的原油平均增量需求约为140-160万桶/天左右，而依据 EIA 的估算，2018年全球原油需求增长约为160 万桶/天左右。由此推断，在传统原油将受限于过去的资本支出减少的影响下，作为全球边际供给的页岩油，乐观估计才接近满足原油需求增量。而大宗商品制造商在给出预期时，往往有偏乐观的成分，加之前面提到的资本支出收敛、股东预期资本回报上涨（利率回升）、基于自由现金流维持经营的背景，页岩油对弥补全球供需缺口的能力或有限。

三、全球原油需求增长平稳

据国际能源署IEA预测，四季度全球石油日需求量有望突破1亿桶大关，预计2018年下半年全球炼油产能将比2018年上半年增加200万桶/日。但是也要注意到，新兴市场危机以及不断升级的贸易摩擦可能会抑制需求增速。IEA 预估2018年需求增量为140万桶/日，2019年为150万桶/日。分地区来看，美国、中国和印度的需求仍会保持强劲，欧洲、拉丁美洲和中东的石油需求或将低于预期。