PVC供需将逐步恶化 当前阶段任何反弹都是做空机会-第4页

从8月中旬起，各地电石价格就开始陆续上涨，目前涨幅已超过300元/吨。本轮电石上涨的推动因素较多。一方面需求端，PVC的高开工带来了电石的旺盛需求。另一方面，限电、检修、运输不畅等因素对供应端造成了较大的干扰。但正如前文所说，进入四季度后，低温将利于电石生产，电石的供应有望恢复，价格恐将逐步回落。

电石的价格上涨导致外购电石的企业成本飚升。据我们测算，目前外购电石的企业其单吨PVC利润仅仅200-400元/吨，甚至更低（折算了副产的烧碱利润）。这样一来，对空头而言就不得不考虑一个问题：成本支撑对下跌空间的限制会有多大？

我们认为高利润电石带来的成本支撑并不牢固。对电石而言，成本的大头是电费，大概要占到成本的60%。其次是兰炭和原盐，成本占比大致25%。电力成本相对比较固定，兰炭和原盐近期价格也没有上涨。这意味着当前电石的利润非常丰厚。

大约80%的电石是用于PVC的生产。电石可以算是PVC的一个伴生行业。电石企业对PVC企业议价能力并不强。因此很难想象电石利润丰厚而PVC利润微薄的情况能长期持续。一旦PVC价格跌破现金成本，PVC企业就会降低开工。这将导致电石需求明显下降，进而导致电石价格的下跌。因此我们认为高利润电石带来的成本支撑并不牢固。若PVC供需明显失衡，其价格下跌将会伴随着电石价格下跌带来的成本坍塌。

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外盘PVC价格走弱或使国内PVC的软天花板更加明显

近期土耳其、阿根廷和巴西货币大幅贬值后，导致本来出口到这些地区的美国和欧洲货源开始涌入亚洲地区。这导致亚洲PVC外盘价格一路走低。据我们测算目前出口窗口仍处关闭状态，而进口窗口已罕见的打开。预计进口将会开始增加。

虽然PVC对外依存度较低，进口和出口的量都很小。但是外盘价格的持续走低和新兴经济体进口减少导致的亚洲货源增加，会使得国内PVC的软天花板更加明显，价格突破7000元/吨的难度将会更大。