铜价下行趋势已经建立 建议投资者轻仓参与逢低做多-第4页

冶炼端的角度看，9、10月份国内精铜产量继续攀升的可能性更大，原料存在供应瓶颈的趋势已经初现，但短期由于库存的存在，对生产的限制不会很明显，更核心的影响在于新增产能的投放，以及前期冶炼厂检修产能的复产。如果9、10月份国内精铜产量再创阶段新高，对市场预期的影响会很大，同时，也将增加库存回升的压力。海外冶炼厂供给干扰不少，叠加Vedanta冶炼厂短期复产无望，海外精铜供给仍将阶段偏紧，这对LME现货升水将有一定支撑。国内环保仍然是三季度关注的重点，按照不搞“一刀切”的思路，国内冶炼厂生产直接受扰的可能性不大。

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精铜内需阶段持稳，外需放缓压力渐增

宏观层面，国内房地产投资增速趋缓，虽然政策给了市场基建托底经济的预期，但效果仍然有待观察，问题在于两个层面：一是基建投资对房地产投资对冲的效果；二是基建投资的空间及外部约束。结合起来，我们认为基建扮演的是缓解经济下行压力的角色，但并不能够扭转经济增速放缓的趋势。从铜需求的角度看，基建的影响远不及房地产广泛，除了自身对铜需求的拉动，房地产相关的家电、汽车等行业也是铜主要需求部门。出口部门是我们较为担忧的点，贸易摩擦存在继续升级的可能，出口部门直接或间接相关的铜需求，接下来预计将受到较大冲击。

中观与微观层面，正如我们前期预期，国内电网投资增速企稳回升，政策指引下，国网与南网下半年预计将增加电力设备招标的投放，但考虑到招标到生产的时间滞后，今年三季度线缆及变压器等订单受到的影响将弱于四季度或明年一季度。老生常谈的问题，本次即便增加投放，但中期来看，不过是将未来的订单前置，后期需求的可持续增长将受到挑战。