铜价下行趋势已经建立 建议投资者轻仓参与逢低做多-第2页

据中国海关数据，1-7月份中国铜矿进口量同比增长18.5%至1141万吨，国内冶炼厂对铜矿的需求仍在高速增长。高增长的核心逻辑在于冶炼厂产能的持续扩张以及开工率整体的居高难下，国内冶炼厂或许已经预料到未来原料争夺的愈发激烈，在海外冶炼厂减停产的间隙，抓住机会补充库存。从汇率的角度看，人民币存在一定的贬值预期，也将助推冶炼厂增加当前的铜矿进口。

国内铜矿进口高速增长的局面短期料将延续，三季度增速恐将再创新高，这种局面之下，即使海外铜矿供给继续温和增长，海外冶炼厂生产受到干扰，加工费也难有显著增长，我们判断9、10月份国内精矿加工费TC将在90美元（±2.5美金）运行。

正如市场此前的预期，智利等国家在下半年步入了薪资谈判密集期，虽然罢工的消息层出不穷，但对生产造成的实际影响并不大。Escondida铜矿经历了多轮劳资对抗，甚至最终进入了政府调停阶段，但结果是工会及工人接受了新的协议，罢工被避免。从整个过程中，我们发现几点：1.最终协议远不及工会及工人提出的涨薪及奖金预期；2.事件在政府调停阶段最后关头得到解决；3.工会在整个事件发展中态度反复，变化之迅速令人咂舌。我们认为核心问题在于，在当前的市场环境下，大范围、长时间罢工对资方、政府、工会是最不利的局面。所有问题符合逻辑的发展方向应该是：工会及工人涨薪与资方降本增效的平衡，而政府目前应该说更倾向于资方。这就意味着接下来其他铜矿出现大范围、可持续罢工的可能性仍然较小。

矿端的角度看，9月份罢工消息仍会不断扰动市场，但短期却难以改变市场对铜矿供给恢复的预期。铜价自高位回调之后，边际矿山回归市场料将减缓，但边际产量我们认为暂不会出现明显收缩（铜价vs.成本），实际供给增势对加工费仍然会形成一定上行压力。考虑到国内冶炼厂对铜精矿进口的需求不减，加工费上行的空间也较为有效。综合来看，9月份铜精矿进口TC或稳中略增，对铜价的影响偏于中性。需要警惕超预期供给干扰的出现。