铜价下行趋势已经建立 建议投资者轻仓参与逢低做多

走势评级：铜:震荡

报告日期：2018年9月3日

★罢工实际干扰有限，精矿进口需求偏旺：

罢工消息仍将反复扰动市场，却难以逆转全球铜矿供给修复的预期，实际供给的增长对精矿加工费将形成支撑。国内冶炼厂对铜精矿进口的需求较强，加工费回升高度也较为有限。9月份精矿进口TC将稳中有增，矿端对铜价整体影响偏中性。

★精铜供给增势不减，原料瓶颈初露端倪：

9、10月份国内精铜产量恐将继续攀升，原料供应瓶颈初露端倪，但短期由于库存等因素，对增产的限制不会立竿见影，短期供给的核心驱动仍在于新增产能投放，以及冶炼厂检修的复产。按照不搞“一刀切”思路，国内冶炼厂接下来直接受扰的可能性不大。

★精铜内需阶段持稳，外需放缓压力渐增：

扩大基建刺激将缓解铜需求转弱的节奏，但难以改变其增速放缓的趋势。下半年电网对铜需求支撑或将体现，但空调与汽车行业对铜需求支撑则会减弱，9月精铜内需将阶段持稳。外需接下来恐将继续收缩，尤其是新兴市场铜相关需求。

★投资建议：

9月份宏观潜在利空偏多，美联储加息节奏不改，新兴市场债务危机恶化。中美贸易摩擦存在进一步升级的可能，如果特朗普在2000亿美金商品关税上继续发难中国，形势将变得更为严峻。

综上所述，铜价下行趋势已经确立，9、10月份危中存机，但不会趋势反转，沪铜主力合约9月份将宽幅震荡，震荡根源在于宏观预期与短期现况在时间上的错配，建议投资者在宏观利空 “盛极”时，轻仓参与逢低做多，底部区间或在（45000，46000）元/吨。套利方面，关注多1810空1812机会。

★风险提示：

宏观利空预期减弱；终端需求显著转强。

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罢工实际干扰有限，精矿进口需求偏旺

ICSG最新数据显示，今年1-5月份全球铜矿产量同比增长5.7%至833.6万吨（金属），智利与印尼存量修复，刚果与赞比亚增量释放，两者共振之下对供给增长形成了有力支撑。同时我们也看到，加拿大、美国，乃至中国等铜矿产量同比出现下降。由于年内存量修复与增量释放继续挖潜的空间已经不大，叠加铜价大幅回调之后，边际产量将受到抑制，我们判断下半年全球铜矿产量累计增速将逐渐放缓，市场对铜矿“超预期增长”的担忧也将逐渐减弱。