供需双重压制 铁矿石期货不改弱势格局

铁矿石基本面变化有限，国际主流矿山的成本不断下移，矿价不改下行趋势，使得矿企必须通过规模优势来增加盈利空间，铁矿石供应增长趋势难以逆转。而钢铁行业已处于去产能周期，需求有萎缩趋势，尤其是四季度终端需求难有起色，在钢厂减产及悲观预期作用下，将继续掣肘原料的采购，铁矿石产销矛盾加剧，供需面的弱势格局仍将主导市场长期走势。

目前矿山发货量保持平稳，港口库存维持在高位水平，现货供应平稳。而下游钢铁不断亏损，钢价继续探底，导致钢厂盈利水平持续回落，钢厂减产预期增强，矿石需求承压，短期钢强矿弱局面将持续。

供需面双重压制下，现货价格不断下跌，期价高贴水暂时有所修复，铁矿石易跌难涨。但矿价经历长周期大幅下跌后，市场对于利空因素敏感度不高，而央行[微博]意外双降宽松政策及内需刺激措施等信号对于市场情绪短期影响并不可忽视，短期震荡幅度加剧。操作上，铁矿石仍以逢高沽空思路为主，同时也可短期尝试做多冶炼利润的套利策略。

十一小长假结束后，受短期炒作大幅下降的库存影响，期货主力1601合约在资金配合下经历短暂冲高，但市场不改产销弱平衡格局，整体仍以小碎步缓跌为主。而随着钢厂亏损加剧，高炉减产苗头出现，需求受到制约，铁矿石现货市场呈现顺畅下跌，截止28日普氏62%中国北方指数价格回落至49美元/吨附近，月度累计跌幅近12 %。

外矿增产稳定

作为供给方，四大矿山继续走在低成本扩产的道路上，三季度产量增加明显，矿山当季产量均再创新高，其中第二大矿企力拓三季度同比增幅继续保持两位数增长，国际主流矿山今年1-3季度累计产量的增长情况也保持平稳。产量增加同时，企业成本持续下降，其中三季度FMG的C1成本大幅下降至16.9美元/湿吨，环比降幅24%，远超市场预期。

矿业公司利润大幅缩水，最新的季报显示部分矿山的盈利情况较为悲观，除了本币贬值的影响外，在矿价下跌的情况下，企业通过各种途径降低自身成本的同时，在未来一段时间内必须通过以价换量的方式，增加供应量维持整体利润水平，而低成本矿石产量稳定增加继续挤占市场份额。

受台风天气及十一假期影响，月初港口船运卸货较少锚地排队增加，导致库存短暂下降，但随后港口靠泊调整后，到货量逐渐恢复，库存又再度回升至8千万吨以上水平。而就主流地区外矿发货情况来看，澳大利亚和巴西四季度发货量在10月下旬以来已有明显回升，预计四季度发货量将维持在正常水平，港口现货供应稳定。但钢厂亏损导致高炉开工率下降，铁石口疏港量将受到影响。综合发货量和疏港量两方面，港口库存仍有缓慢增长趋势。

虽然矿价处于低位运行阶段，但受铁矿石品质及价格的优势影响，我国对外矿采购量较为稳定，最新公布的铁矿石进口数据显示，9月进口数量8613万吨，同比增长1.69%，但环比增长达16%。前1-9月累计进口69905万吨，较去年同期持平。

内矿难有起色

从国内原矿产量来看，9月份国内铁矿石原矿绝对产量还是稳定增长，当月同比降幅收窄，环比产量由负转正。随着矿价下跌，国内高成本矿山的亏损加剧，后期减产压力也较大，10月全国和河北地区开工率已经连续两周下降。而且从历史规律来看，进入冬季后北方矿山开工将持续下滑，内矿产量增长将放缓，高成本矿山的产能出清也将持续进行。

内外矿价差变化也将影响钢厂对于内矿采购的策略，前期外矿价格较高，而钢厂维持在高开工率同时不得已提高低品位内矿的配比变相隐形减产，降低原料成本，对内矿需求有稳定作用。而自10月份开始，随着消费情况转差，外矿港口价格持续下跌，内外矿价差再度扩大至近3个月高点，不仅拖累内矿价格走弱，也将影响钢厂对内矿的采购需求。

下游减产对需求的影响

下游钢铁行业经营情况持续恶化，9月份中国官方钢铁行业PMI为43.7%，较上月回落1.0%。10月份以来，钢材价格持续低迷，钢厂亏损情况有持续恶化趋势，高炉开工率本月连续三周小幅下滑，市场短周期内呈现螺强矿弱局面。在供应稳定的情况下，下游整体减产的力度及规模是制约矿石需求的关键因素。在盈利情况未有起色之前，钢厂的减产有扩大可能。但钢厂由于其自身特殊性，国企和大型钢厂只要资金链尚存，对于亏损的忍耐度较大，而且因税收和稳定就业等社会责任因素而受到地方性保护，减产难度较大，后续减产持续性仍有待观察。

钢厂在资金紧张、高财务成本的情况下，情绪明显更加悲观，对于原料库存控制也更谨慎，减少原料库存、降低资金占用的策略将制约矿石的采购，下游的原料库存整体低于去年同期水平。钢材金九银十旺季需求未现起色，而天气转凉后，终端需求进入淡季，叠加年末的资金和订货压力，减产情况将持续，原料需求亦难有明显好转。而铁矿石供给的平稳增加在中长期内使得矿价继续承压，而需求节奏的改变将影响短期矿价波动幅度。

钢铁行业仍在漫长的去产能过程中，绝对产量维持高位。但从月度产量数据看，9月我国粗钢产量6612万吨，同比下降3.0%，今年以来同比降幅不断小幅扩大。而通过与季度铁矿石产量同比增幅对比，三季度钢铁同比降幅继续扩大，铁矿石产量则出现增长，侧面反映出铁矿石需求的萎缩状态。

目前中国经济结构调整进入深水区，整体下行压力较大。国家统计局相关数据显示，中国三季度GDP同比增幅为6.9%，创下自2009年以来的最低增速。1-9月的固定资产投资同比增长10.3%，低于预期增长10.8%，且同比持续回落，其中制造业景气程度下跌，基建投资增速继续小幅下探，地产数据继续恶化。最新公布的前三季度开发商土地购置面积收缩幅度继续扩大，全年跌幅都在30%以上，而房地产投资增速同比增长2.6%，再创历史新低，新开工面积持续负增长，国房景气指数再度下滑，终端用钢领域需求萎靡致使钢铁价格继续承压寻底。

经济基本面依然处于困境，因此政策面推动作用并不能忽视。基建投资继续加码，发改委本月中旬再次批复价值近千亿元的公路、铁路及航道整顿工程，但其对冲拉动作用是长期兑现过程，且取决于政策落实的程度，短期效果相对有限。央行23日再度推出双降，货币宽松政策为实体企业降低融资成本，但银行对于高负债、财务成本高的钢铁行业的限贷抽贷等情况明显放松的可能性不大，企业融资难问题难化解。

期货贴水局面难破

以日照港澳大利亚PB粉现货作为基准，铁矿石主力合约自上市以来基本都处于高贴水状态，这与14年后弱势的基本面格局是密不可分的，贴水修复预期一直存在，但这样的修复更多出现在近月交割时的短期快速回归。期货高贴水的修复主要以两种方式运行，一种是期货的拉升，另一种则是现货的回落来完成价差的回归。在10月初1601合约贴水再度处于历史高位，使得产业套保无法介入，也是短期下跌空间有限的重要原因之一，但近期尤其是在钢厂减产过程中，现货价格向期货价格靠拢，使得期价高贴水得到短暂缓解。

跨期市场中，远月合约继续维持贴水结构，市场对于未来预期依旧悲观。虽然从铁矿石供需面逻辑现在并不能准确判断远月合约是否比近月更差，但考虑到现在的熊市格局，随着主力移仓的需要，1601合约临近交割后仍有基差修复的动力，而1605合约高贴水将更加凸显，市场近强远弱局面还会重演。在基本面未有逆转的大背景下，期货主力贴水局面将延续。

我们对市场的看法：

铁矿石基本面变化有限，国际主流矿山的成本不断下移，矿价不改下行趋势，使得矿企必须通过规模优势来增加盈利空间，铁矿石供应增长趋势难以逆转。而钢铁行业已处于去产能周期，需求有萎缩趋势，尤其是四季度终端需求难有起色，在钢厂减产及悲观预期作用下，将继续掣肘原料的采购，铁矿石产销矛盾加剧，供需面的弱势格局仍将主导市场长期走势。

目前矿山发货量保持平稳，港口库存维持在高位水平，现货供应平稳。而下游钢铁不断亏损，钢价继续探底，导致钢厂盈利水平持续回落，钢厂减产预期增强，矿石需求承压，短期钢强矿弱局面将持续。

供需面双重压制下，现货价格不断下跌，期价高贴水暂时有所修复，铁矿石易跌难涨。但矿价经历长周期大幅下跌后，市场对于利空因素敏感度不高，而央行意外双降宽松政策及内需刺激措施等信号对于市场情绪短期影响并不可忽视，短期震荡幅度加剧。操作上，铁矿石仍以逢高沽空思路为主，同时也可短期尝试做多冶炼利润的套利策略。