大豆供需失衡现象严重

第一部分：基本面因素分析

一。物价因素对大豆价格的影响

国家统计局10月14日发布数据显示，9月份，全国居民消费价格总水平同比上涨1.6%，较上月收窄0.5个百分点，重回“1”时代。其中，城市上涨1.6%，农村上涨1.5%；食品价格上涨2.7%，非食品价格上涨1.0%；消费品价格上涨1.4%，服务价格上涨2.1%。1-9月平均，全国居民消费价格总水平比去年同期上涨1.4%。9月份，全国居民消费价格总水平环比上涨0.1%。其中，城市上涨0.1%，农村上涨0.1%；食品价格下降0.1%，非食品价格上涨0.2%0.3%。CPI无论是同比还是环比，均双双呈现下降态势。

CPI长期在低位徘徊，表明整体经济仍面临通缩的风险。当前经济有效需求不足，总体来看物价上涨动力不强。国产大豆作为食用品，同样受需求不振的影响。

二。供给因素对大豆市场价格的影响

期货价格的大幅波动显然与供需因素密不可分，大豆也不例外。

1.全球大豆总量预计将再创历史新高

2015年南美大豆产量达到了历史新高，南美大豆现货市场的压力一直对全球豆类市场行情形成抑制作用。据巴西分析咨询机构AgroConsult发布的最新报告显示，2014/15年度巴西大豆产量预计为9610万吨，高于早先预测的9580万吨。分析机构Celeres发布的最新报告显示，2014/15年度巴西大豆产量预计为9470万吨，均高于美国农业部预测的9450万吨。

作为全球第三号大豆生产国阿根廷，2015年大豆产量为创纪录的6000万吨，高于上年度的5340万吨。美国农业部在9月份供需报告里预测2014/15年度阿根廷大豆产量为5850万吨，高于上月预测的5700万吨，也高于2013/14年度的5350万吨。

美国农业部在10月12日公布的10月份全球大豆供需报告中，预计2015/16年度全球大豆产量为3.2049亿吨，高于2014/15年度的3.1895亿吨，比上个月的预测值上调88万吨；总供给较上个月上调82万吨，达到5.2238亿吨，再创历史新高。其中巴西新豆产量调升至1亿吨，阿根廷和中国大豆产量未作调整。比较总供给与总需求量发现，大豆供大于求8514万吨，且结转库存和库存消费比均较上一个月份值上调，比上一年度均有较大幅度的增加。可见，今年全球大豆供应十分充足。

首先，虽然10月供需报告中新季美豆产量数据低于预期，但仍是纪录第二高水平，新季美豆供给压力明显。同时在天气的配合下，美豆收割进度加快以及优良率的不断回升，很可能在10月供需报告公布之后继续对市场施压。

其次，10月供需报告公布之后，美豆供给炒作或尘埃落定，市场关注焦点将转向美豆需求的变化，尤其是中国进口商的采购节奏。另外，由于南美竞争力的增强，美国农业部连续调降新年度美豆出口数据，新季美豆销售压力尤为沉重，新季美豆销售进度过慢是目前压制美豆价格的主因之一。同时随着美国新豆大量上市，中国大豆采购将季节性地转向美国，但今年大豆采购的时间点很可能会后移。因此，在美豆出口数据未能转好之前，美豆价格将承压，甚至很可能通过下调价格来刺激海外市场的恢复。

最后，巴西雷亚尔持续大幅贬值，其豆类产品竞争力大增。同时阿根廷政府即将换届选举，很可能决定高达3000万吨陈豆库存的去向，一旦陈豆蜂拥而出，美豆很可能会遭遇“黑天鹅事件”。整体看来，鉴于美豆中长期仍有较多的风险因素并未消除或释放，美豆后期仍有下跌的可能。

3.2015/16年度南美大豆播种面积又将再创历史新高

据德国汉堡的行业刊物油世界称，2015/16年度南美大豆播种面积预计稳中略升，约为5840万公顷，将再创历史新高。油世界预计2015/16年度巴西大豆播种面积为3250万公顷，高于上年的3190万公顷。阿根廷大豆播种面积将达到1960万公顷，低于上年的2010万公顷。油世界还预计2015/16年度巴拉圭大豆播种面积为400万公顷，高于上年的390万公顷。

4.天气因素

尽管今年各气象预测机构纷纷调高厄尔尼诺现象的发生概率，但直到丰收的10月来临之际，也没有出现厄尔尼诺现象导致大豆作物受灾严重的实际报道。看来今年发生厄尔尼诺现象对大豆影响是个伪命题。今年对美国和中国大豆种植来说基本上属于风调雨顺的年景，毫无天气题材可炒。

5.国内大豆收购价格一降再降

近期早熟的大豆已在黑龙江局部地区已经收购，开秤价格由9月初的13.8—4.0元/公斤，一降再降到目前的3.2—3.6元/公斤。但农民的惜售现象并不多，主要源于以下几个原因：一是农户仓库一般不具备长期储藏大豆的仓储条件，在家存放一旦遇到阴雨天将导致大豆出现发霉、生虫、变质，影响整体大豆的质量，得不偿失。二是据大商所组织的秋季考察队在孙吴县城了解到的情况，当地的农户90%以上，是通过贷款来租地种植大豆。一般贷款在1-3月下发，秋收之后要求偿还，贷款的抵押物通常是土地流转合同，加之多户联合担保。在这样的还款压力之下，农户不得不随行就市的销售大豆，甚至争先恐后的卖豆。这一点很好的解释了在开秤之后，大豆的价格趋降的规律。三是据了解，去年基于大豆目标政策出台，该地贸易商也为了能尽快以不占用资金的方式进行大豆倒卖，因此与农户签订保底价协议，这类协议约定贸易商只需在收粮之后的4个月之内，把货款支付给农户即可。如果未来价格上涨，4个月之后结算的价格按上涨之后的价格计算；如果行情不好，后市出现下跌，则仍然按事前签订协议时的价格计算。但从去年国产大豆价格节节走低情况来看，预计这种农民受惠的收粮模式今年可能不再持续，而且根据近几年开秤后价格越走越弱的规律，农户大多打算在大豆上市后马上出售。 总之，近期随着新豆的上市，因存储不利与现金压力消弱豆农惜售情绪 。

6.去国外租赁土地种植大豆已初具规模

据了解，目前在俄罗斯租赁土地种植大豆已经初具规模。在国内价格适合的情况下，有部分俄罗斯大豆回销国内，数量大概在50—100万吨。由于俄罗斯大豆也为非转基因大豆，对国内大豆造成越来越不可忽视的冲击。目前俄罗斯进口大豆的到港价格在3500元/吨，使得黑龙江当地大豆价格涨不起来。

7.国内大豆进口及库存

7月份，我国大豆进口数量再创历史新高，达到950万吨。尽管8、9月份进口数量有所减少，但仍保持在700万吨/月的高水平。整个三季度的进口量累计高达2454.35万吨。根据船期统计，10月份我国进口大豆到港量预计仍保持在约650万吨左右。预计全年大豆进口量将达到7400万吨，较上年度的7036万吨增加5.2%，创历史记录。

截止到10月16日，全国主要港口大豆库存在627.84万吨右，处于全年高位。

8.国内大豆压榨开机率

10月9日当周，全国大豆压榨开机率保持在32.94的偏低位。当前大豆港口库存充足，10月压榨原料供应不存在缺口。9月，华北与沿海地区豆粕供应情况出现了分化，一方面，沿海地区大豆开机率稳定，豆粕供应偏松，现货价格受到压制。另一方面，华北出现开机率下降和走货缓慢的现象，此地区供需偏紧，油厂挺价意愿较强。不过，这种差异化现象不会长期存在，10月有望得到淡化，主要原因在于沿海地区压榨量较高，因胀库被迫停机的油厂预期增加，而华北地区也已逐渐恢复开机。因此，预期10月下旬，随着大豆开机率的逐步回升，豆粕和豆油价格的抗跌性可能有所减弱，弱势的外围市场对豆粕和豆油盘面的压制性增强。

9.美国大豆平均价格测算

美国农业部在10月12日公布的10月份大豆供需报告中，预计10月份美国大豆平均价格持平于上月8.4-9.9美元/蒲式耳。这也是近几年来较低的大豆价格水平。

三。需求因素对大豆市场价格的影响

1.国内大豆压榨利润

目前油厂采用国内大豆的压榨利润为-1000至-1200元/吨，而沿海油厂采用进口美国大豆的压榨利润在33元/吨；采用进口巴西大豆的压榨利润在43元/吨；采用进口阿根廷大豆的压榨利润竟高达193元/吨。可见，油厂根本就无法采购国内大豆用于压榨，这使得国内大豆在最大的需求领域——压榨行业毫无竞争力。

2.养殖行业景气度低迷

在经历了大半年的上涨后，生猪价格至8月份开始回落，约为17.5元/kg。细心分析发现，这次上涨与以往不同，主要是由于供给减少而不是需求增加造成的。

自年初以来，国内生猪存栏数量不断下降。尽管近两三个月略有回升，但仍远低于历史同期水平(图八)。因此对豆粕的消费来说并没有积极的拉动作用，生猪存栏量的低水平尽管对拉动猪肉价格有积极作用，但对豆粕的需求却是不利的。

3.DDGS进口冲击的影响

近年来，国内养殖企业进口国外DDGS的数量大幅攀升，今年也不例外。在7月份进口突破110万吨后，8月份进口仍高达80万吨的数量。预计四季度各月份月份，DDGS月均到港量可将维持在60—70万吨或以上。随着新的船期不断到港，港口货源供应将逐步加大，令DDGS现货市场承压。而DDGS进口直接冲击的就是菜粕(1952, 8.00, 0.41%)和豆粕。目前全国DDGS销售均价已经跌破1500元/吨(图九)，远低于菜粕2000元/吨和豆粕2750元/吨的价格，价格优势十分明显。由于近年养殖企业尝到了采用DDGS替代粕类用于饲料的甜头，预计DDGS将大量替代菜粕和豆粕，对粕类价格产生冲击，从而影响大豆的开工率。

4.豆油库存

据Wind数据显示，目前我国豆油期末库存为413.6万吨，与去年同期的414.8万吨基本持平，仍然处于历史高位(图十)。往年的豆油期初库存与期末库存的差额较小，并且期初库存要高于期末库存说明往年当月库存可以有效的消化，但是近年的期末库存与期初库存的差额出现较大的扩大。并且期末库存明细高于期初库存，说明库存在积压，不能有效的去库存。

四。直补政策对大豆市场价格的影响

2014年，我国启动东北和内蒙古大豆目标价格补贴试点。推出直补政策后，2014年的新豆价格一落千丈。油厂不收，豆农从最初的惜售都最后的忍痛抛售，都说明4800元的直补目标对豆农来说没有带来很大的收益作用。

2015年国家制订的大豆直补目标价格仍为4800元/吨不变。关于大豆种植补贴政策，农民在认知上存在误区，认为4800元/吨是可以卖到的最低价格，所以去年在大豆上市初期存在惜售心理，后来在大豆价格一路走低的情况下不得不出售大豆。因此今年豆农会汲取去年的教训，对大豆直补政策提振大豆价格估计不会抱有太大的希望。

五。注册仓单及期现升贴水分析

今年，大豆期货价格对现货价格一直呈现大幅升水态势。尤其是在8月份大豆期货价格大跌之前，期现升水价差一度达到400—500元/吨。这使得不少的期货公司所属风险管理子公司发现商机后，通过收购大豆现货后再注册成期货仓单，伺机通过交割赚取巨大差价。但期货市场上真正交割的买方稀少，导致大豆注册仓单数量一直居高不下，最多时一度达到近27000张。截止到10月16日当周，大豆注册仓单数量仍高达24485张(约24.485万吨)，注销进程十分缓慢。如此大的实盘压力使得大豆期价一落千丈。由于大豆现货收购价格仍在下跌，期货价格即使在经历了大幅下跌之后，截止10月16日，大豆期货主力合约A1601价格仍较现货收购价格升水约100—500元/吨不等(黑龙江不同地区收购价相差较大)，因此尚不能随便断言大豆期货价格到底。

第二部分：技术面分析

从目前持仓来看，前20名空头主力增仓积极，表明对大豆期价偏高的不认同。从A1601的日K线图表指标来看，目前期价正处于下降通道之中，期价受到均线系统的层层压制，KDJ等技术指标正在转弱(见图十一)，近期期价将重归跌途，走下跌第五浪。按照第五浪与第一浪至少等长估算，下跌目标价位应在4000-(4420-4100)=3680元/吨附近。还有如此大的跌幅真是令人吃惊！但保守估计，A1601至少应该跌破3842创出新低。

第三部分：结论

鉴于上述分析可以得出以下结论：

1.进入四季度，我国经济下行压力仍然较，对大宗商品价格带来利空影响。CPI长期在低位徘徊，表明整体经济仍面临通缩的风险。如果不是猪肉价格上涨的拉动，则通缩形势更不乐观。当前经济有效需求不足，总体来看物价上涨动力不强。国产大豆作为食用品，同样受需求不振的影响。

2.分析供给因素对大豆价格的影响发现，今年全球大豆产量再创历史新高。比较总供给与总需求量发现，大豆供大于求8514万吨，且结转库存和库存消费比均较上一个月份值上调，比上一年度均有较大幅度的增加。可见，今年全球大豆供应十分充足。尽管美国农业部10月供需报告下调新季美豆产量、期末库存数据，但从中长期来看，美豆仍有较多风险并未完全消除或释放，美盘豆价恐难言见底。况且2015/16年度南美大豆播种面积又将再创历史新高。此外，今年对美国和中国大豆种植来说基本上属于风调雨顺的年景，多头毫无天气题材可炒。美国农业部公布的10月份大豆供需报告中，预计10月份美国大豆平均价格持平于上月8.4-9.9美元/蒲式耳。这也是近几年来较低的大豆价格水平。

3.近期早熟的黑龙江大豆开秤价格由9月初的13.8—4.0元/公斤，一降再降到目前的3.2—3.6元/公斤。但农民的惜售现象并不多。此外，近些年去国外租赁土地种植大豆已初具规模。在国内价格适合的情况下，有部分俄罗斯大豆回销国内，数量大概在50—100万吨。由于俄罗斯大豆也为非转基因大豆，对国内大豆造成越来越不可忽视的冲击。目前俄罗斯进口大豆的到港价格在3500元/吨，也使得黑龙江当地大豆价格涨不起来。

4.7月份，我国大豆进口数量再创历史新高。整个三季度的进口量累计高达2454.35万吨。预计10月份我国进口大豆到港量仍保持在约650万吨左右。全年大豆进口量预计将达到7400万吨，较上年度的7036万吨增加5.2%，创历史记录。全国主要港口大豆库存在627.84万吨右，处于全年高位。

5.从大豆需求情况看，目前油厂采用国内大豆的压榨利润为-1000至-1200元/吨，而沿海油厂采用进口进口大豆的压榨利润在33—193元/吨不等。可见，油厂根本就无法采购国内大豆用于压榨，这使得国内大豆在最大的需求领域——压榨行业毫无竞争力。

6.从下游饲料养殖行业对豆粕的需求看，养殖行业景气度较低。在经历了大半年的上涨后，生猪价格至8月份开始回落。这次上涨与以往不同，主要是由于供给减少而不是需求增加造成的。目前国内生猪存栏数量仍远低于历史同期水平。因此对豆粕的消费来说并没有积极的拉动作用，对豆粕的需求是不利的。况且，今年来国内养殖企业进口国外DDGS的数量大幅攀升。而目前全国DDGS销售均价已经跌破1500元/吨，远低于菜粕和豆粕2的价格，价格优势十分明显，对粕类价格产生冲击，从而影响大豆的开工率。目前我国豆油期末库存仍然处于历史高位，不能有效的去库存。

7.2015年国家制订的大豆直补目标价格仍为4800元/吨不变。关于大豆种植补贴政策，农民在认知上存在误区，认为4800元/吨是可以卖到的最低价格，所以去年在大豆上市初期存在惜售心理，后来在大豆价格一路走低的情况下不得不出售大豆。因此今年豆农会汲取去年的教训，对大豆直补政策提振大豆价格估计不会抱有太大的希望。

8.今年大豆期货价格对现货价格一直呈现大幅升水态势，导致大豆注册仓单数量一直居高不下，注销进程十分缓慢。如此大的实盘压力使得大豆期价一落千丈。由于大豆现货收购价格仍在下跌，期货价格即使在经历了大幅下跌之后，目前大豆期货主力合约A1601价格仍较现货收购价格升水约100—500元/吨不等，因此尚不能随便断言大豆期货价格到底。

9.技术分析表明，目前A1601期价正处于下降通道之中，受到均线系统的层层压制，KDJ等技术指标正在转弱，近期期价将重归跌途，走下跌第五浪。按照第五浪与第一浪至少等长估算，下跌目标价位应在3680元/吨附近。保守估计，A1601至少应该跌破3842创出新低。

【投资操作计划】操作计划

按照上述分析得到的结论，在大豆上阶段性做空是四季度月份的主要操作策略。操作方案设计如下：

1.交易对象：A1601合约；

2.交易方向：做空；

3.进场点位：4000、4050、4100分三批进场抛空；

4.资金管理：每次进场资金20%，共计60%仓位；

5.目标价位：至少3842元/吨以下；

6.止损方案：期价向上突破4200元/吨则止损出场。